[20090209]投资拉动受益及预期资产注入

投资要点 中信证券研究部
. 预计09 年电网投资增速20％。根据两大电网公司最新投资计划判断，预计
09 年全国电网投资规模为3500 亿元（国网2600 亿、南网900 亿），同比增
长为20％。需要强调的是，两大电网公司在投资结构上有着不同的侧重点：
国网公司以特高压、直流、750 千伏等重要电网项目、大型电源基地送出、
500 千伏主网架建设和新疆、西藏联网工程为投资重点，500 千伏及以上电
网基建投资同比提高近20 个百分点；南网公司投资重点则在220kV、110kV
和35/10kV 配网改造方向上，同比增速均超过100％。
. 工程建设造价下降和电网公司经济效益下滑是电网投资增速下调的主要原
因：（1）08 年四季度以来钢材、铜、硅钢等大宗原料价格大幅下降，电网
建设材料成本和设备采购价格同比下降在20％左右，单位建设成本的下降
抵消了新建电网容量的部分增长。（2）08 年冰雪灾害、四川地震、输电价
差缩小和售电量下滑使得电网公司盈利能力快速下降，09 年又面临着合并
纳税取消的不利局面，此时电网公司的投资热情要视国家给予的扶持政策力
度而定，不排除在09 年中期追加电网投资计划的可能。
. 继续看好高端设备，尤其是分享特高压/直流市场的龙头厂商。加快特高压
工程建设是国网公司09 年乃至“十二五”阶段工作的重中之重，我们认为，
未来中国电网投资增长最快的将是特高压及直流输电工程和500kV/750kV
交流的主干电网，高端设备需求增长最快；有理由相信能够分享特高压/直
流高端市场蛋糕的设备制造商将享受更长的景气周期。
. 能够进入南网区域及江苏电网销售的厂商有望获得较高增长。南方电网公司
09 年投资同比增长高达80％，江苏省是国网系统第一个全面推行10kV 向
20kV 配电网的扩容改造试点的省份，相关厂商将受益于区域电网投资拉动。
. 基于当前行业较高的估值水平及09 年电网投资调整情况，我们对行业投资
策略进行修正，从全面看好行业转变为看好两类公司：一、投资拉动受益类
（超高压及以上等级输电设备、南网及江苏区域配电设备）；二、明确的资
产注入预期类（许继电气、国电南瑞）。

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