[20090209]迈出资产重组第一步

投资要点：
n          上实医药此次股东大会通过了出售全资附属企业上海实业联合集团商务网络发展有限公司100％股权的议案。公司拟以人民币10.5585 亿元的价格向百联集团出售上实商务。交易完成后，将获得税前投资收益约5.48亿元，增厚EPS约1.12元。
n          此次出售的主要目的是将上实商务所持有的联华超市股权转让，联华超市股权所贡献投资收益占公司07年净利润41.2%，占公司08年中期净利润的52.6%。将其剥离后，公司将聚焦于医药主业，同时获得大量资金，我们预计，这次出售之后公司将很有可能继续进行资产重组，注入相应的医药工业资产。
n          我们对公司下一步资产重组的推测基于如下理由：一、公司目前主营业务主要包括医药工业与医疗器械，而控股股东上实控股旗下尚有正大青春宝、厦门中药厂、杭州好护士、杭州胡庆余堂、杭州胡庆余堂国药号等医药资产，在股改时承诺注入，公司及股东对资产注入的承诺和努力没有改变。二、公司曾于07年拟增发注入承诺资产，但因为审批原因未能完成，此次出售上实商务获得收益后公司可选择其他方式来进行资产重组。三、在整个上海市国资重组的大背景下，公司将作为医药工业的平台来整合资产，同时整个重组计划将可能不仅是股改承诺资产的注入，亦涉及到上药集团旗下的医药工业资产。因此我们推测，此次出售股权是公司重组方案的第一步，我们将对下一步重组计划持续跟踪。
n          公司在出售上实商务后，目前主要控股参股公司包括广东天普、常州药业、深圳康泰、上海医械股份和上联药业。其中，天普的天普洛安、凯力康与康泰的酵母重组乙肝疫苗均是较有发展潜力的品种。
n          在暂不考虑后续资产重组的情况下，如此次出售资产完成，我们预测公司08、09年EPS为0.45元、1.50元，由于重组方案不确定性较大，暂不对公司10年业绩进行预测，考虑到后续资产整合的可能性，我们给予公司推荐的投资评级。

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