[20090209]不要在后天黎明到来前倒下

?    我们看好公司的主要原因不仅在于公司体制性变革正在积极推进，治理风险有望从根本上得到改善；同时也在于相比同类公司，公司目前的价值水平与其在零售业的领导地位、零售资产价值存在严重背离。一旦体制发生根本性变化，公司将成为行业内估值弹性将最大的公司之一。
?     根据公司历年的经营状况，我们始终认为必须对公司管理层进行客观评价，不否认其道德险对流通股股东利益的损害，但也必须承认其在公司发展战略上的高瞻远瞩、经营管理上的优秀和对公司发展的巨大贡献。对比同行公司，我们认为公司竞争优势显著，管理模式成功。
?     由于费用率的大幅下降和部分地区门店盈利能力大幅提升，即使充分考虑金融危机对收入和对盈利能力的影响，我们仍然相信公司业绩拐点在2009年将再度出现。初步测算，我们预计公司2009-2010年业绩分别同比增长76.2%和51.6%，其EPS分别达1.20元和1.82元。
?     虽然公司治理风险逐渐释放多次对投资者造成困扰，但或许我们可以用一句话来表达我们对投资公司的看法即“今天是残酷的，明天或许也是残酷的，但是后天则是美好的，我们不应在后天的黎明到来前倒下"。
?     根据对公司资产价值的估算和综合与同行业估值的比较，我们认为公司合理价值应在25.89元-34.18元之间。作为我国规模最大、成长前景乐观的百货零售商，我们认为公司目前存在较大安全边际，考虑到其在行业内的强大竞争优势和良好前景，维持“增持”投资评级。

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