[20090209]估值偏低的森工龙头

投资要点
. 木材资源日益稀缺，人造板行业中长期受益。据预测，到2010 年，我国木材
需求量将达到2.14 亿-2.3亿立方米，年木材供需缺口将达到1 亿-1.2亿立方米。
可采伐森林资源日渐短缺的情况下，人造板对木材的替代作用日益突出，需求的
持续增长将使行业中长期受益。
. 公司是全国森工行业龙头，“林板一体化”战略提升企业中长期投资价值。
公司主营业务是中高密度板和木地板的制造与销售，两项主营业务的产销量位居
全国第一。公司凭借优异的销售渠道和林木资源控制能力，在木地板领域构建了
完整的产品体系，形成了从高端实木复合地板到低端强化地板的品种系列。我们认为，
推动主营业务向产业链上下游拓展，将进一步提升企业的竞争力，盈利能力和
抗风险能力也将随之增强；强化地板销量未来仍将持续增长，实木复合地板将成为
新的利润来源。
. 成本下降、需求企稳，支撑公司09年业绩稳中有增。公司的森工产品主要
用于住宅的装修和装饰，08年全国房地产行业景气的下滑，导致公司产品的需求
增长受阻。加上当年前三季度原材料、制造费用等成本的大幅上涨，公司业绩预计
将出现负增长。但随着09 年宏观经济的企稳、国家对廉租房、经适房建设支持力度
的加大，需求端的企稳预期将提升公司今年的盈利能力。我们认为，相对公司09年
相对可期的业绩增长预期，当前12 倍的PE估值水平相对低估了企业的内含价值。
. 首次给予“增持”投资评级。大亚科技（08/09/10 年EPS 0.34/0.42/0.46元，
08/09/10 年PE 15/12/11倍，当前价5.23元，目标价6.3元，增持评级）。我们
预计，08年公司在成本上升、需求下降的双重压力下，全年业绩可能出现一定幅度
的下滑；09年在成本下降，需求企稳预期的支撑下，公司中高密度板和木地板
两大主业的盈利能力均有望回暖，给予公司15倍的PE估值水平，目标价6.3元，
首次给予“增持”评级。

相关研究报告共享下载：