[20090209]内生外延，双轮驱动

投资要点
. 铁路车轴龙头企业，竞争优势突出。公司是近年来国内规模最大、市场
占有率最高、技术研发能力最强的铁路车轴龙头企业，是亚洲最大的铁路
车轴生产基地，也是国内出口铁路车轴和轮对批量最大的生产厂家。主要产品
是车轴、轮对和货车车辆等。
. 铁路装备制造业面临巨大发展机遇。铁路运输优势突出，但我国铁路发展
严重滞后于国家经济总量的增长。“十一五”期间国家铁路建设投资将跨越式
增长，是“十五”建设投资规模的4倍，铁路车辆购置也将大幅增加，这也将
拉动车辆相关配件的需求增长。
. 政府加大铁路投资推动公司稳步成长。政府加大铁路投资将拉动对货车车辆
和车轴的需求；近年来公司调整产品结构，由零件向零部件转变，大大增加了
公司产品利润空间和盈利能力，轮对成为公司新的利润增长点。此外，售价上调、
成本下降、税后优惠和国产化政策要求也将助推其利润提升。
. 非定向增发催生世界车轴龙头。非定向增发收购北方锻造并进行技改后，公司
将成为世界最大的铁路车轴制造企业。同时由于规模效应，在降低生产成本、利用
先进技术、产品定价、原材料采购以及扩大市场影响力等方面都具有明显优势。
. 风险因素：政策风险、汇率风险和经济景气度下行风险。
. 首次“增持”评级：晋西车轴（08/09 年EPS 0.70/0.71元，08/09年PE 26/26
倍，当前价 18.68元，“增持”评级）目前，国内同行业上市公司的09年市盈率
为22倍，考虑到行业发展前景、公司竞争力和当前二级市场估值水平，我们认为
晋西车轴09年合理的市盈率可为25 倍-30 倍，对应股价区间为：17.95-21.30元。
基于当前价位，我们给予公司“增持”评级。

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