投资要点 中信证券研究部
. 公司治理良好的区域性商业零售龙头公司。公司在连锁百强中的排名逐年上
升，2005-2007 年分别位列52/47/39 名，占连锁百强销售额的比重从2002 年
的0.39%上升到2007 年的0.65%，是湖南省规模最大的连锁超市。公司治理
良好，激励充分，店长及其他中高层有条件间接持有上市公司17.31%股权。
. 坚持超市百货双业态发展、立足湘赣精耕细作。公司发展战略是“立足中
小城市、双业态跨区域扩张”。目前公司有门店99 家，湘赣分别为89/10 家。
超市和百货是两大主力业态，预计09 年新开超市和百货门店分别为15/3 家。
目前江西门店仍亏损，预计随着江西门店数量和销售规模的增长，有望在
2010 年扭亏。
. 湘赣两省市场空间足以支撑公司3-5 年的发展。公司所在湘赣两省商业零售
竞争环境较一、二线城市更加缓和。我们测得湘赣两省可容纳1 万平米的
大卖场数量分别为225 家/163 家，而现有存量为100 家/33 家，尚存125 家
和130 家的空间。公司若每年新开15-20 家门店，我们认为足够提供公司
3-5 年的发展空间。
. 三大措施应对经济危机。1、超市生鲜改革，调整生鲜面积，扩大生鲜销售
额，提高集客力。预计09 年生鲜销量同比增长50%以上。2、百货向大众
平价折扣百货方向转变。3、推行事业部制改革和薪酬制度改革。设立超市、
百货、物流等事业部，独立核算；改革员工薪酬体系，将基层员工的奖金
直接与其销售额挂钩，以此促进销售增长。
. 风险因素。CPI 回落影响超市内生性增长；公司各项应对经济危机措施的有
效性不确定。人才储备跟不上扩张需求、租赁物业不能按时交付、租赁物
业面临不能续租或者提高租金风险。
. 盈利预测、估值及投资评级。预计公司2008-2010 年EPS 分别为
1.22/1.50/2.00 元，两年复合增长率28.1%。考虑到公司未来3 年在湖南区域
成长的稳定性，结合行业估值水平，我们认为公司合理价值为37.50 元，对
应09 年25 倍PE，DCF 估值为37.84 元。合理价值区间37.50-37.84 元，给
予现价（41.37）“持有”评级。 相关研究报告共享下载： [attach]13312[/attach]
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发表于 2009-2-10 13:53
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