[20090216]攻守兼备，立足长远

投资要点 中信证券研究部
. 重机行业短期回落不改长期景气周期。随着我国工业化进程的推进和固定资产投资规模的扩大，重机行业国内需求将长期保持稳定；在国家政策的大力扶持下，行业竞争力不断提升的同时也打开了重机产品出口替代与进口增长的空间。受全球经济衰退影响，2009-2010 年重机行业增速将回落至18%和7%左右。

. 太原重工是我国重型机械行业的龙头公司。05-07 年公司快速发展，销售收入和净利润年复合增长率分别为35%、150%。公司拥有生产经营规模相对较大、产品结构多元化发展、自主创新能力强、出口业务日趋成熟四大竞争优势。

. 公司传统业务“以正合”，新兴业务“以奇胜”。公司在起重机、锻轧设备、火车轮轴和油膜轴承四项传统主导业务上将强者恒强，预计09 年保持稳定的惯性增长，但2010 年增速有限，甚至是负增长。公司已逐步进入新能源（风电）、煤化工、环保产业等新兴领域。大型挖掘机、风电增速器和煤化工设备市场前景看好，未来将成为公司持续发展的主要动力。

. 定向增发项目将打开公司发展空间。公司已成功融资近10 亿元用于天津临港基地和大型铸锻件两个项目，虽然2009-2010 年无法为公司贡献利润，但长远来看，该项目不仅能显著提高太重的综合实力，而且对公司的未来发展具有重要的战略意义。

. 风险因素。下游行业景气度下降风险、原材料成本上涨风险、定向增发项目不确定性风险。

. 估值及评级。我们预测08-10 年公司EPS 分别为1.24、1.54、1.70 元（09、10 年EPS 为摊薄后的结果），对应的PE 分别为18.3、14.8、13.4 倍。考虑到公司的现有综合实力和未来发展潜力，我们认为其09 年的合理PE 范围在15-20 倍之间，对应的股价范围在23.1 元到30.8 元之间。由于目前股价低估，维持“买入”评级。

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