[20090218]逆境中增长

1）公司今日披露2008年年报：当年结算房屋销售收入151.14亿元，结算面积192.63万平米，比上年分别增长86.25%与75.12%；归属母公司所有者净利润22.39亿元，比上年增长50.37%。EPS为0.91元，与市场预期基本相符。从已结算的收入和利润来看，公司在2008年依然维持了上市以来的高增长态势。尤其是，在2008年公司还对广州金沙洲地块计提了2.93亿元的跌价准备。这样的高增长更显得难能可贵。
2）不过，从公司当年的销售业绩来看，高增长的势头还是受到市场大幅萎缩的影响而出现了下滑。以公司公布的年度销售金额（认购金额）来看，比去年同期仅增长了20.36%。如果以现金流量表的“销售商品提供劳务收到的现金”口径来看，则比去年只增长了17%。而2005年到2007年，公司现金流量表口径的销售增长率分别达到86%，95%和102%。
3）2008年公司结算均价提高16%，达到7846元/平米，提高毛利率约2.3个百分点。加上公司2007年留存的已售未结的预收销售款高达109亿元，是公司在2008年销售增速明显下滑的背景下，依然实现业绩高增长的关键原因。不过2008年末，公司已售未结的预收销售款已下降为98亿元，比上年下降10%，预示着公司在2009年要想维持业绩高增长的态势，还得付出更大努力。而这也是公司2003年以来预收款项的首次下降。
4）较为积极的因素是，公司同时披露的2009年一月份的销售数据显示，当月销售面积与金额分别达到18.38万平米与13.76亿元，比去年同期分别增长了270%与148%。尽管高增长有去年同期基数较低的原因，但公司远高于市场和其他公司的同比增速，已充分显示出公司在把握市场的能力上，具有较为突出的优势。
5）公司同时还公布了非公开发行A股股票的预案。尽管增发A股会有所摊薄2009年的业绩，但我们认为从公司的战略发展上，仍有积极意义。若融资成功，公司可获得低成本扩张的能力。2008年公司新拓展项目12个，新增土地储备594万平米，根据我们的跟踪测算，平均楼面地价仅950元/平米，比2007年公司新增项目的平均楼面地价下降了58%，比2006年的平均楼面地价也下降了34%。由于行业的销售低迷目前仍未有明显改观，大多数开发商还不具备新增项目储备的资金实力。因此2009年土地价格仍然徘徊在底部的概率较大。而等市场回暖后，一般开发商的资金状况得到了改善，行业整体对土地的需求将会上升，地价也会脱离目前的底部。显然，如果能在土地价格的底部，补充足够的成本较低的项目，一旦新的周期开始，公司将具备更充足的成长动力。

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