[20090219]稳定增长的细分行业龙头

研究结论
  龙溪股份公告2008年业绩快报。主营业务收入6.04亿元，同比增长6.55%，归属母公司所有者的净利润1.11亿元，同比增长12.86%，实现每股收益0.37元，同比下降43.57%。增速低于前三季度的主要原因在于四季度国内需求的回落以及个别海外订单受到影响。但我们认为，受益于公司小行业大龙头的竞争格局，以及产品突出的性价比优势有望带来海外市场占有率的进一步扩大，公司2009年将继续保持稳定增长。
  小行业中的领导者。关节轴承是通用轴承中的一个细分行业，全球总产值约7-8亿美元，仅占轴承行业的1.5%，从量而言大约在5%左右，是典型的小行业。龙溪股份是国内最早研制和开发关节轴承的企业，经过多年积累，具备了较强的技术和管理实力，目前已经占有国内市场65%-70%的份额，稳居国内行业龙头的地位，属于典型的小行业大龙头的行业格局。
  最佳/成本竞争优势战略。公司瞄准高端市场实行差异化战略，通过坚持持续技术创新不断提升差异化优势，以领先的新产品开拓市场，获取高附加值；又通过坚持持续管理创新不断积淀低成本优势。到目前为止，这一竞争优势策略相当成功：公司积累了良好的研发能力和生产管理能力，对国内中小型轴承企业的优势明显。对于海外大型轴承制造企业，公司利用国内市场的先发者优势，抢占市场份额，高度集中的市场份额降低了有限的行业容量对于大型轴承企业的吸引力，从而降低了行业的竞争程度。
  下游需求相对稳定。公司的关节轴承产品运用于工程机械、重型汽车、水工、路桥等行业领域。同时，公司通过自营和海外代理等方式，超过50%产品出口海外，海外市场占有率在12%-14%左右，关节轴承高性价比的优势在海外经济低迷的背景下尤为明显，将有助于公司达成20%的海外市场占有率目标。
  催化剂和风险因素：公司进一步完善激励约束机制；蓝田工业区等产能进一步释放，以及出口业务的进一步拓展有利于业绩的稳定增长；人民币汇率与上游钢材等原材料价格波动的不确定性以及国际国内经济波动的对行业需求影响的不确定性是公司面临的主要风险因素。
  我们给予公司20倍PE 的估值水平，对应2009年和2010年预测EPS 的合理股价分别为8.2元和9.2元，绝对价值4.88元。公司目前股价存在低估，维持买入投资评级。

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