[20090220]新市场空间巨大，订单结构将持续优化

【内容摘要】：
　　公司主导产品SVC是高效节能的静态无功补偿装置。我们认为，随着SVC节能降耗的效果被逐渐认识，包括风力发电、铁路电气、电网以及煤矿等领域将逐渐成为SVC的新市场，未来应用领域将继续扩大。公司将摆脱对冶金行业的依赖。
　　我们测算，新应用领域市场容量巨大，达到670-950亿，相当于公司08年预计销售收入的100倍以上。其中非冶金系统达到620-850亿，是冶金系统的8-10倍。当然，市场容量将逐步扩大，我们预计未来5年行业将保持30%左右的复合增长率。
　　公司最早进入SVC市场，是市场培育者，目前产品已全面替代进口，市场份额约56%，在冶金、铁路电气化和煤炭等领域市场份额分别为57%、90%和91%。而在风电领域，公司的市场份额在60%-70%左右。我们认为，持续研发能力强和电抗器投产将扩大公司的竞争优势。
　　目前非冶金行业订单占比已达到60%。我们预计，随着新市场的不断开拓，客户结构将不断呈现多元化特征。未来订单仍将保持高速增长，2009年和2010年新增订单综合增长率分别为32.6%和24%，达到12.44亿和15.46亿。同时，订单结构将进一步得到优化，到2010年冶金行业订单占比将低于25%，而同期风电、铁路和电网的占比分别上升到17%、14%和11%。
　　我们预计，公司08、09、10年EPS分别为1.02、1.48和2.02元，相对应的08、09和10年PE分别为34.6倍、23.9倍和17.4倍。公司09年PE略高于行业平均水平22倍，10年PE低于行业平均水平19倍。我们对公司进行了FCFF绝对估值，得到公司的合理价值在43.4元。公司所处行业新增市场空间巨大，公司具有较强的竞争优势，我们首次给予增持的投资建议。

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