[20090302]逐步走出四季度最差的时期

【内容摘要】
事件描述：

2008年度公司共实现主营业务收入53288.07万元，同比增长60.47%；归属于母公司净利润14704.66，同比下降了36.42%，相比三季报归的27350.91万元出现大幅亏损；公司全年共实现每股收益0.4601元，同比下降38.58％。公司同时每10股派发现金红利2元（含税），四年累积分红达到1.78亿元，2008年经营活动产生的现金流净额达4.48亿元，同比增长57.97%，每股经营性现金流净额达1.546元，保持了充裕的现金流状况。

事件评论：

1、焦炭、甲醇、醋酸乙烯等化工产品价格四季度的暴跌造成公司业绩严重下滑
业绩大幅低于预期的主要是第四季度受宏观经济形势的影响，主要产品售价下跌，成本售价倒挂严重所致。焦炭、甲醇、聚乙烯醇、醋酸乙烯、纯碱产品最低售价较上半年的最高售价降幅都达50%、氯化铵降幅达40%，造成成本售价倒挂严重。

2、目前钢铁下游有所回暖，公司焦炭价格反弹，但后市仍不宜过于乐观
公司80焦的出厂价也从最低的不到1000元/吨反弹至目前的1200元/左右，但由于焦煤价格下跌有限，目前公司焦炭产品盈利能力仍不佳。醋酸乙烯的价格虽略有反弹至接近6000元/吨（四套装置仍停车一套），PVA价格在12000元/吨左右，仍仅是保本或者微利运行。
但对于后市我们仍保持谨慎，后期国内炼焦煤价格依然很有可能将呈高位运行，钢材市场短期内需求也无法启动，公司其它主打产品包括甲醇、醋酸乙烯和聚乙烯醇的价格在下游纺织等行业大幅回暖之前，盈利能力难以奢望显著提高。

3、公司未来将继续延伸煤化工产业链和扩大规模，长期成长可期
公司未来的扩产计划还包括：“大为制焦”在云南泸西设立子公司建设90万吨焦炭，10万吨焦炉气甲醇和5万吨双氧水项目；“云维保山”的20万吨电石和5万吨VAC；“云维乙炔”的20万吨电石和5万吨VAC，分别将于09年底和2010年陆续投产。同时，拟增发融资项目的20万吨醋酸、2.5万吨BDO及配套的CO制备和电石项目也在建中。而大为焦化此前公告计划建设10万吨甲胺/DMF项目，由于市场低迷，何时投产还需跟踪。

4、SHELL牌装置仍未稳定，云南煤化工集团是公司长期发展的坚实后盾
未来集团下属的沾化化肥旗下的50万吨SHELL牌合成氨装置目前还不稳定，公司表示稳定之后将连同其它化肥等资产一并装入上市公司。除了上述的50万吨合成氨及化肥资产以外，作为公司实际控制人云南煤化工集团及其下属企业东源煤业和解化集团等在云南省拥有众多煤矿资源和其它产能及资产，未来不排除注入上市公司的可能，我们将继续密切跟踪。

5、业绩预测与估值
我们初步预计公司2009和2010 年EPS 为0.458元和0.689元，公司股价经过前期的大幅上涨，09年动态PE已经达到33倍，未来估值的改善依赖于整个化工环境及下游需求的好转，在目前整个经济不明朗的情况下，我们下调公司至“谨慎推荐”的投资评级。

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