[20090302]迎接挑战 期待未来

研究结论
  减轻负担 迎接挑战：我们认为，在四季度整体化工行业盈利普遍大幅下滑的背景下，公司的表现基本符合预期。如果扣除固定资产报废等非经常性损益，公司四季度经营并没有出现亏损，全年公司扣除非经常性损益实现净利润3.27亿元。同时公司在四季度计提了约3200万的资产减值损失，为09年轻装上阵做好了准备。
  前三季度业绩行业景气大幅提升公司：公司业绩的大幅提升主要得益于前三季度磷化工产品赢利能力的提升，前三季度国际磷肥、农药等农化工产品价格的大幅上升带动了黄磷、磷酸盐等磷化工产品价格整体上涨；草甘膦的牛市也为公司贡献了不菲的投资收益。由于前三季度综合毛利率大幅提高6.9个百分点，全年投资收益增长5700万元等原因，公司全年利润总额增速超过了销售总额的增速；而08年实际所得税税率的降低则是公司净利润增速大于利润总额增速的主要原因。
  销售下滑与存货跌价影响四季度业绩：四季度公司的经营环境出现了急剧的下滑，受金融危机的影响，公司主要库存原材料价格和产品价格都出现了大幅的跳水，产品需求锐减，导致公司的销售收入环比出现了近30%的下滑，综合毛利率环比下降10个百分点。而由于可变现价值低于成本等因素，公司还计提了约3200万的资产减值准备，这是公司四季度经营亏损的主要原因；此外公司四季度管理费用的提升和投资收益的大幅下降也是公司四季度亏损的原因。
  09年磷化工行业恐难乐观：虽然公司的四季度实际经营情况尚可，但磷化工行业整体情况仍不乐观，部分行业下滑的影响可能到一季度才能体现。由于油价的快速下跌，前期支持磷化工景气上升的因素已经消失，国际化工品需求下滑在所难免，磷酸盐等下游产品附加值将再次被大幅压缩。短期我们对磷化工行业保持谨慎态度。
  磷酸盐磷肥寄托公司未来：公司的主要优势仍在于优质丰富的磷矿资源，如何通过拓宽下游产品市场实现公司矿产资源价值是关键。公司目前在广西等地继续完善磷酸盐产品产业链，并向食品级、电子级磷酸盐产品发展，有利于提高公司产品附加值；同时公司还积极筹建磷复肥产能，拓宽公司磷矿石销售途径，促进磷矿石资源价值的实现。
  维持增持投资评级：虽然短期行业前景不乐观，但我们认为公司磷矿资源的价值必然随经济复苏而逐渐体现，预计公司09-10年EPS0.77，0.94元，对应10年PE14倍，维持增持的投资评级

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