[20080619]国金证券_600962_增发资金快速到位有利于新榨季业务经营--国投中鲁公司研

     随着7月份新榨季的临近，浓缩苹果汁行业即将进入紧张的生产和销售高峰期。然而，以支付现金为主的原料采购模式使得无论是规模领先者，还是行业追随者，都面临较大的现金储备压力。
     在浓缩苹果汁行业5强争霸格局下，对原料的争夺成为行业风险集中带。作为行业TOP5之列的资金实力最雄厚、融资渠道最丰富、筹资成本最低廉的浓缩苹果汁优势企业，国投中鲁有望在定向增发批文拿到后迅速组织实施，预计新榨季正式开始前，募集资金基本到位，并通过暂时偿还银行贷款等方式降低财务费用、补充流动资金扩大苹果原料采购规模、增强与果农的议价能力。
     我们认为，增发资金的快速到位将有利于新榨季业务的开展，同时为公司进一步的横向并购提供保障，我们预期增发完成后，公司08年会对外收购浓缩苹果汁优势企业股权的进度会加速。
     业务整合及资产注入或将成为对外收购完成后顺理成章的重点，我们认为资本市场对公司股改承诺资产注入实施的预期将会水涨船高，结合调研信息，我们将在随后的公司报告中重点阐述我们对资产注入事项演进方向的基本看法。
     08年2季度，国投中鲁“十字型”产品战略逐步成形（横向战略：拓展产品维度，丰富品种，除苹果汁外，加大梨汁、地瓜汁、黄瓜汁生产比例；纵向战略：远期向终端品种消费品延展，拉长产业链），我们认为这标志着国投中鲁开始战略性考量未来业务定位，除果汁以外，究竟将何种资产注入进来也将成为控股股东及上市公司战略视野中无法绕过的焦点。
     尽管新榨季正式开展之前，浓缩苹果汁价格出现了300-400美元/吨左右的下跌，跌幅达20%左右，市场因此预期新榨季浓缩苹果汁销售价格会有较大回档。在此，我们重申如下观点：
     浓缩苹果汁价格与苹果原料价格在新榨季可能双双回档，且跌幅相近，浓缩苹果汁生产企业单吨毛利额将不会明显下降；
     榨季中，浓缩苹果汁行业产品售价与原料采购价格高度联动，无论波动方向如何，浓缩苹果汁企业均获得相对稳定的单位毛利额，这使得浓缩苹果汁行业具备非常强的防御性；
     因此，在浓缩苹果汁价格大幅上涨的07/08榨季，相关公司的单位利润并不如市场平均期望那么乐观；相反，即使2008/2009榨季出现下跌，浓缩苹果汁生产企业的单位利润也不会如市场大众预期的那般悲观；
     目前尚未进入榨季，主流大厂基本上都能遵从行业协会的规定而停产（2007年12月25日日起停产），因此目前报价对应销量非常微小，出现“有价无市”状态；
     我们预期08/09榨季浓缩苹果汁签单价格在1500－1600美元左右，而苹果采购价格在1100美元左右。
     我们并不认为果汁价格下跌会对国投中鲁的盈利预测产生较大影响，不过，我们比较担心08/09新榨季到来之际，国投中鲁07/08老榨季的货仍有相当的存货未能发出，尽管这部分订单价格已经锁定，但发货延迟将会影响新榨季到来后公司现金回款速度，以及可能引发客户纠纷事项，这最终会对公司实际经营盈利产生一定的不确定性。
     在继续关注奥运前后发货量是否有变化的基础上，我们维持原有盈利预测，即08-10年分别实现净利润131.84、164.54、172.99百万元，同比增长60.20%、24.81%、5.13%，按增发摊薄前股本计，08-10年EPS分别为0.799、0.997、1.048元，目前股价对应08年19.37倍、09年15.52倍PE，相对资产注入预期巨大的业绩增长空间，目前风险收益率具备非常强的吸引力，我们建议战略性增持国投中鲁。