投资要点
. 事件：6 月19 日晚间，国家发展改革委发出通知，决定自6 月20 日起将
汽油、柴油价格每吨提高1000 元，航空煤油价格每吨提高1500 元；自7
月1 日起，将全国销售电价平均每千瓦时提高2.5 分钱。液化气、天然气
价格不作调整。对此我们观点如下：
. 1、调价对通胀的影响。电价成品油提高将导致7 月CPI 提高0.9 个百分
点，8 月及以后提高1 个百分点，7 月PPI 提高 2.8 个百分点，8 月及以
后提高3.3 个百分点。
. 2、对相关行业的影响。对石油化工行业，按照1000 元每吨的提价幅度，
大约可以抵消15－17 美元/桶的国际原油价格上涨的成本压力，对炼油行业的
减亏作用非常明显，在WTI 原油均价105 美元/桶假设，则08 年中石油实现
净利润1126 亿元，中石化实现净利润446 亿元，合计同比增长降低为-25%（前
期预期为-32%）。对电力行业影响，若上网电价如我们预测下半年上调5%
（折合全年约2.5%），则可弥补全年约5%的煤价涨幅，弥补业绩15%以
上，在煤价受到临时干预的情况下，企业经营压力得以部分缓解。对航空
业影响，本次航油涨价对主要航空公司的盈利影响显著，其中，国航、南
航EPS 分别下滑25.2%和45%至0.23、0.40 元，东航、上航更将由盈转
亏。对汽车行业影响，市场对于上调油价存在预期，汽车公司、消费者和
证券市场对此已有心理准备成品油价格上调之后的1-2 月需求增速下降
幅度会更大，预期6、7 月份销量增速降至10%左右。
. 3、对下游产业链影响。下游行业会经受成本压力，但由于部分下游行业
具备一定的成本消化能力，且价格的全面传导具有一定的时滞。因此，我
们并不认为价格改革对企业整体业绩的负面影响在当期会被放大。从石油
产业链看，成品油调高将会对汽油消费、水陆运输、建筑都会有显著影响；
从电力需求端看，电价提高将会对用电大户化工、非金属、黑色、有色、电
力五大传统高耗能行业成本。整体来看，当前在成品油提前2 个月调价以
及08 年WTI 原油均价105 美元/桶假设下，中信重点覆盖公司的净利润
增长预期提升到18.8%（在110 美元/桶假设下为13.6%），当然若剔除石
油化工股，该增长率为32%。
. 4、投资建议。首先，我们认为此次调价是顺势而为的合符预期的调整。
其次，我们认为此次调价使得扭曲的盈利结构得以纠正，这有助于投资者
对未来宏观经济的发展和上市公司的业绩趋势形成正确的预期。最后，我
们认为在目前估值水平下（沪深300 指数2007 年静态市盈率为21.2 倍，
在08 年18.8%的盈利增长假设下，08 年动态市盈率为17.8 倍），市场将
进入整固期，迎来战略建仓机会。 相关研究报告下载：
 策略快报—成品油电力价格上调点评.pdf (284.56 KB)
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发表于 2008-6-20 16:45
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