[20080701]高华证券*行业研究*（强烈推荐）驱动油价上涨的关键因素是否是“投机”？

投机人士和指数投资者对商品价格的影响

回答这些问题......
    随着WTI 原油价格向每桶140 美元的推进，围绕着投机人士和指数投资者在大宗商品价格不断上涨过程的作用，人们不禁提出了种种问题。要回答这些问题，我们首先要强调一条常识：即投机人士和指数投资者在商品期货市场上承担着不同的经济角色，而其角色的差异则隐含了他们对商品价格的不同影响力。

    投机人士的作用是向市场充分传递对未来供求基本面信息的观点，相应的投机性买盘和卖盘将能够推动商品价格的变动，让其他市场人士相信这些交易正在传递出关于未来供求基本面的相关信息。

    指数投资者的作用是持有生产商希望对冲的商品价格风险。由于这种交易是机械性的买入卖出，也就不能向市场传递信息，所以指数投资者影响商品市场价格的途径与投机人士不同。不过，由于能够降低商品生产商的资本成本，所以指数投资者对商品期货市场的参与能够帮助推低长期商品价格。

问题一：商品市场的投资者构成？
答：商品投资者分为实际参与者（生产商）和财务投资者，生产商介入商品期货市场的主要目的是进行对冲，目的是服务于生产，而财务投资者则不然。财务投资者又进一步细分为投机人士与指数投资者，或者也可以说成是积极投资者与消极投资者。

问题二：这些投资者进入商品期货市场的目的是什么？
答：生产商介入商品期货市场主要是为了规避价格风险，投机人士是想要凭借自己对价格走势的判断而挣钱，而指数投资者是把商品作为投资组合的一部分以实现投资多元化或者对冲通胀风险。

问题三：这些投资者经常持有怎样的商品头寸？
答：生产商通常是商品期货的净卖出者、指数投资者通常是净买入者，而投机者则依自己对市场看法的不同既有买入也有卖出。

问题四：这些投资者占总投资者人数的比例分别是多少？
答：生产商和投机者是商品市场最大的参与者。拿08年5月份的石油市场来说，生产者占47.1%、投资者占41.5%、指数投资者占11.4%；同期玉米市场上生产商占36.8%、生产者占51.1%、指数投资者占12.1%。

问题五：指数投资者和投机者是否代表真实需求？
答：投机者和指数投资者很少参与真实市场，因此不代表任何真实需求。

问题六：在中国市场上，指数投资者的占比是否要大于生产商？
答：在过去5年中，指数投资者仅占中国石油总需求的20%，占新增石油需求的7.35。预计未来指数投资者的占比将会继续下降。

问题七：投机者和指数投资者持有的头寸是否会导致商品库存增加？
答：不会。如果这些头寸等同于实际库存，则商品远期交割费将会急剧增加，但我们并为看到这一现象。

问题八：投机者和指数投资者在市场上扮演什么样的角色？
答：投机人士的作用是向市场充分传递对未来供求基本面信息的观点。指数投资者的作用是持有生产商希望对冲的商品价格风险。

问题九：投机者和指数投资者对商品价格有什么影响？
答：投机者通过向市场充分传递对未来供求基本面信息的观点来影响价格，而指数投资者（被动投资找对手盘）由于能够降低商品生产商的资本成本，所以指数投资者对商品期货市场的参与能够帮助推低长期商品价格。

问题十：为什么说商品价格随着投机头寸的变化而变化，而不随着指数投资头寸的变化而变化？
答：可以从过去多年的数据回归发现这一规律，商品价格与净投机头寸高度相关。（但投机不是主导油价上涨的决定性因素）

问题十一：既然投机者可以影响价格，如果禁止投资者进入商品市场是否可以减小商品价格的波动性？
答：不会。并不是投机者的买卖主导价格变化，而是投机者传递的供求基本面信息影响了价格。

问题十二：我们如何可以得知目前的市场是否存在泡沫？
答：如果商品价格偏离真实供求决定的价格太远，会有一个表现就是存货大量增加，那时的商品市场才会存在泡沫，但现在我们并没有看到商品市场存货的激增，因此驱动油价上涨的决定因素并不是投机者而是真实供需面。

相关研究报告下载：

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