[20080708]中信证券*公司研究*中海油服（601808）收购挪威Awilco点评

事项：
. 2008 年7 月7 日，中海油服（“COSL”，上海: 601808、香港: 2883）今天宣布，COSL 与挪威奥斯陆证券交易所上市的海上钻井公司Awilco Offshore ASA (“AWO”, AWO.OL) 达成协议，现金要约收购AWO 的100％股权。收购的现金对价为每股85 挪威克朗，即收购所有股权的总对价约为127 亿挪威克朗（约为25 亿美元）。要约价格较AWO2008 年7 月4 日收盘价的溢价为18.7%，此次收购将由COSL 通过自有资金和外部银行融资完成。

. COSL 和 AWO 合并后将建立世界第8 大钻井船队，总共拥有34 个运营钻井平台（包括 COSL 和 AWO 在建的钻井平台），在全球主要市场都拥有运营和增长机遇。 AWO 拥有现代化高规格的钻井平台和先进的海上钻井技术，收购AWO 是符合COSL 国际化与发展战略的理想选择。

. 此次收购要约的文件预计将于2008 年7 月14 日的这一周派发给AWO 的股东，此次收购要约的完成时间将视要约条款满足或者豁免的情况而定，预计将于2008 年9 月或10 月结束。

评论：
. Awilco 是一家快速成长的国际海上钻井承包商，比较符合COSL 的并购方向。
   AWO 是一家国际海上钻井承包商，拥有并运营着5 艘自升式钻井船和2 艘宿营船。另有3 艘自升式钻井船和3艘半潜式钻井船处于建造中。AWO 还拥有建造2 艘半潜式钻井船的选择权。近三年的业务增长很快，是典型的成长性公司。

. 收购将增厚COSL 公司业绩。
   2007 年Awilco 的营业收入为1.898 亿美元，净利2617.8 万美元，而2006 年和2005 年的营业收入则分别是6958.5万美元和4204 万美元，净利各为-163.3 万美元和190.8 万美元。

   按照2007年收益Awilco的静态估值倍数P/E为80x，但2008年一季度公司的收益已经达到2069.7万美元，而去年全年的收益为2617.8万美元，所以我们预测Awilco公司今年的净利润保守估计将同比增长100％以上，动态估值PE约为30－40倍，略高于COSL目前约30－35的估值。

. COSL目前的资产负债率为23.8%，可以利用较大的财务杠杆启动收购。
   按照公告的内容，此次收购将由COSL通过自有资金和外部银行融资完成，不会对现有股本造成摊薄。按照COSL一季报的财务数据，目前公司的资产负债率为23.8%,公司可以利用充分利用财务杠杆来启动收购。

. 我们看好本次并购，符合中海油服的并购方向和公司全球化的战略，公司通过外延式的扩张可以迅速补充公司自身装备的不足，为进军海外市场打下基础。同时，钻井业务作为公司的龙头业务，在做大做强之后，将拉动公司的物探、油田技术服务及船舶服务，提升一体化服务的水平和效率。

. 我们暂时维持公司的投资评级和盈利预测，随收购的进展我们将及时调整。

风险提示：
    公司面临的风险主要是本次收购不成功，公司装备不能按时到位。

业绩预测及评级：
    中海油服08/09年EPS0.74/0.96元，08/09年PE32/25倍，当前价23.77元，目标价26元，"增持"评级。

相关研究报告： 

中海油服（601808）收购挪威awilco点评.pdf (174.64 KB)