[20080712]造纸行业7月报经济下行压力增大，纸业增长或将趋缓

1. 6月份，二级市场行业指数表现弱于大盘
6月份，造纸行业指数收于1630.05点，较5月底下跌771.84点，跌幅高达32.13%；上证指数收于2736.10点，较5月底下跌697.25点，跌幅为20.31%。二级市场表现要明显弱于大盘。我们认为，在节能减排及造纸产业政策的推动下，细分景气纸种及龙头公司的盈利仍将保持较快增长，股价的快速下跌进一步提升了龙头的投资价值。
2. 经济下行压力增大，纸业增长或将趋缓
在外围经济不景气、人民币升值加速、劳动力成本上升及自然灾害频发等多重因素作用下，拉动经济增长的“三驾马车”中，已有两驾放缓。预计08年GDP增速趋缓，经济下行风险增加。由于纸及纸板消费与经济增长密切相关，通过简单的数量模型分析，发现过去几年两者绝对量之间的相关系数为0.99，相对增长率之间的相关系数为0.61。因此，一旦经济增长下行，纸品消费也难以独善其身，行业增速也将放缓。
3. 行业趋向集中，龙头企业受益
我国造纸行业产业集中度持续提高，行业靠前企业生产规模快速增加，2007年前10大企业产量与全部产量之比接近25％。从规模以上企业数量来看，2007年11月我国规模以上造纸企业约3008家，而到今年2月这短短3个月内就关闭136家至2872家，由于近期不断有媒体报道造纸企业关闭的消息，预计当前尚在生产的企业在2800家左右。我们认为，大量企业的关闭给大型企业扩展了市场空间，建议关注龙头企业的投资价值。
4. 行业股价大幅补跌，投资价值提升
受央行提高存款准备金率等利空消息的影响，A股市场的股价大幅下挫，晨鸣纸业H股价格下跌及投资者担忧行业增长趋缓等因素影响。A股造纸板块大幅补跌，目前造纸行业估值水平回到历史平均水平以下，2008年7月8日以整体法及一季业绩计算的市盈率为19.71倍，接近前期低点，向下偏离近年均值28.58倍约31.04%，行业估值吸引力提高。

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