美国金融市场正处于加速见底的过程中。由于投资者对美联储实质接管AIG的事
件中导致的对金融资产定价的担忧，引起信贷进一步的紧缩。这种信贷紧缩进一步
冲击了证券市场。TED利差扩大到了3.7094%，Libor-OIS利差扩大至1.3300%，道琼
斯工业平均指数大幅下跌至10609.66点。
我们认为，美联储目前的态度表明对降息的谨慎可能是出于维护美元的稳定的考
虑。在这种情况下，维持全球投资者对美元资产的信心可能比什么都重要。美国政
府目前没有什么更好的方法来处理这个问题，只有尽最大限度提供流动性资金的便
利，维持金融市场基本运行结构的稳定，短期内让金融市场加速见底，然后自我修
复。
美国金融危机将延缓美国实体经济恢复的过程，但是对中国经济的冲击将是有限
的。
美国新宅开工数8月预计为950k，实际895k，上次为965k，修正为954k；建筑许
可8月预计为928k，实际854k，上次为937k；MBA抵押贷款申请指数9月13日实际为
33.4%，上次为9.5%。
日本央行维持利率0.50%不变；边缘工业指数月环比7月预计为0.5%，实际为
1.2%，上次为-0.8%，修正为-1.0%；
欧元区贸易余额7月预计为-3.0B欧元，实际为-2.3B欧元，上次为-0.1B欧元，修
正为-0.2B欧元；贸易余额（季调）7月预计为-3.5B欧元，实际为-6.4B欧元，上次
为-3.0B欧元，修正为-3.5B欧元；建筑业产值经季调月环比7月实际为0.1%，上次
为-0.6%，上次为-0.9%；建筑业产值未经季调同比7月实际为-3.3%，上次为
-2.4%，修正为-3.0%。
英国失业救济金申领人比率8月预计为2.8%，实际为2.8%，上次为2.7%；失业救
济金申领人熟变动8月预计为23k，实际为32.5k，上次为20.1k，修正为27.8k；含
分红平均薪资3个月平均增幅7月预计为3.4%，实际为3.5%，上次为3.4%；不含分红
平均薪资3个月平均增幅7月预计为3.6%，实际为3.7%，上次为3.7%；国际劳工组
织（ILO）失业率7月份预计为5.4%，实际为5.5%，上次为5.4%。制造业单位工资成
本同比7月实际为1.9%，上次为1.6%，修正为1.7%。
今日全球经济指标中市场最关注为：美国领先指标和英国零售销售额。
2008年9月18日主要宏观数据提示
联系人 汤云飞，王玥
债券市场
央行公开市场操作：9月18日，中国人民银行仅继续发行3月期央票，最高发行量
为70亿。9月17日，3月期央票一二级市场利差由负转正，变为8.44bp，由于本周发
行的1年期央票以及市场利率下降3bp，料今日3月期央票发行利率或将也有所下
降。
货币市场：9月17日，银行间市场7天回购利率（R007）维持平稳走势，收于
3.11%，较上一交易日微幅上行11bp，基本符合我们的预期。今日R007围绕3.1%的
水平上下微幅波动的可能性较大。二级市场上，9月17日，关键期限央票到期收益
率继续下移，且期限越大降幅越大，其中3年期央票到期收益率下降25bp。
国内债券市场：债市在乐观氛围中延续上涨行情，中长期国债收益率继续大幅下
行。9月17日，上证国债指数和上证企债指数分别较上一交易日上涨0.18%和0.7%，
从个券成交情况来看，交易所国债和企债市场多方力量仍占绝对优势，后市继续上
涨仍可期，但涨幅或将有所下降。在收益率方面，9月17日，银行间和交易所国债
市场中长期国债到期收益率较上一交易日降幅分别在8.5bp和6bp左右。
利率互换市场：9月17日，FR007上升至3.0985%，较上一交易日上升了10.25bp。
以FR007为基准的利率互换曲线在经历了上一交易日大幅下跌后，保持在低位震荡
调整。其中，10年期上升幅度最大，上升了11.3bp，升至3.613%；9个月期下降幅
度最大，下降了5.75bp，降至2.9025%；市场上的主要交易品种1年期利率互换上升
了3.65bp，升至2.9365%。目前，3年期以内（含）的互换利率均低于基准利
率（FR007），其中6个月期互换利率与基准利率（FR007）的差值最大，其低于基
准利率（FR007）20.45bp。市场上对短期内进一步降息仍有较强的预期。
国际债券市场：美国国债价格周三上扬，因美股暴跌，特别是摩根士丹利与高
盛，刺激了投资者对短期国债的避险需求，其中，三月期国债收益率急挫54个基点
至0.372%，两年期国债与十年期国债分别下降15个基点和2.2个基点，令两年期国
债与十年期国债利差扩阔至182.5个基点。欧元区短期国债价格上升，因股市大
跌，金融危机深化，引发短期国债避险需求，其两年期国债收益率下挫4.2个基
点，十年期国债微升2.5个基点，令其利差走阔6.7个基点。英国国债也因危机加深
刺激债市避险需求，周三国债价格上扬，其两年期国债收益率与十年期国债收益率
都下挫1.1个基点。
全球资本市场研究组 联系人 汤云飞，周丰，姜生叶 国际市场每日动态
美国股市周三暴跌，道指收挫449.36点至10609.66点，跌幅4.06%；标普500指数
跌57.21点至1156.39点，跌幅4.71%；纳指降109.05点至2098.85点，跌幅4.94%。
美国政府拯救美国国际集团的举动未能平复市场信心,银行间不敢互相贷款，令银
行间同业拆息攀升。虽然与雷曼兄弟和AIG相比，高盛与摩根斯坦利都披露了较为
健康的盈利状况，但投资者信心极度匮乏，大摩收跌24.22%，高盛挫13.92%。为防
止投资者受到“裸”卖空的伤害，美国证券交易委员会要求卖空者与其券商从周四开
始在结算日之前进行实物交割，若在卖出后三日内未能进行交割，会受到相关惩
罚。由于美国原油库存大幅下降以及美元兑欧元走低，原油期货结算价格大幅反弹
6.01美元至每桶97.16美元。在金融市场持续动荡的情况下，投资者纷纷撤离股市
进入黄金市场寻求避险，纽交所黄金期货大涨70美元至每盎司847.1美元。
欧洲股市周三连续第三个交易日收低，英国富时100指数跌113.20点至4912.40
点，跌幅2.25%；德国DAX指数挫104.19点至5860.98点，跌幅1.75%；法国CAC40指
数下滑87.29点至4000.11点，跌幅2.14%。AIG获美国政府救助的消息无助金融类股
止跌，英国最大的抵押贷款商哈利法克斯银行或被Lloys TSB收购，其股价急挫
19.18%。基本金属价格的下跌亦拖累矿业类股。
亚太股市周三涨跌互现。日经225指数攀升140.07点至11749.79点，涨幅1.21%。
美联储对美国国际集团850亿美元的救助计划提振市场人气，金融类股受空头回补
推动有所回升。澳洲S& /ASX200指数收盘挫28.6点至4722.20点，跌幅0.6%。金融
类股领跌大盘，矿业类股的颓势亦令股市承压。韩国首尔综合股价指数上扬37.51
点至1425.26点，涨幅2.70%。
香港股市周三高开后一路下行，午后沽压加剧，恒生指数收盘下挫663.点至
17637.19点，跌幅3.63%；恒生国企指数降571.43点至8665.15点，跌幅6.19%。中
资金融股继续领跌大盘，六大中资银行跌幅4.61%到9.89%不等，其中招行持有雷曼
兄弟6000万美元的优先债券以及1000万美元的次级债券，股价下挫7.73%；中行持
有5000万美金雷曼无担保债券，跌4.61%；工行持雷曼债券1.518亿美元，重挫
9.89%。中国联通出售CDMA及与网通合并提议获股东大会通过，联通升11.76%后升
幅收窄至0.5%，网通收盘持平。地产分类指数跑输恒指，新地与长实分跌3.79%与
4.09%；内房股中国海外发展与富力地产跌幅均逾5%。
天相投资策略组 联系人 陈丹 仇彦英 每日市场回顾与展望
周三的市场延续了前一交易日的跌势，两市早盘小幅震荡，但午后开始单向下
跌，再创新低。上证综指报收于1929.05点，下跌2.90% ；深证成指报收于6680.06
点，下跌2.82% 。两市合计成交458亿元，量能较前一日小幅萎缩，但这两个交易
日的量能是9月份以来比较大的，显示了在出现恐慌性抛售的同时，市场博弈的力
量也在加大。
从天相行业指数来看，今天涨幅居前的是石化、供水供气、公路、农业、化学
药，石化行业受益于在原油价格下跌的过程中，行业的成本压力不断减轻。而公用
事业类和消费类的个股因为具备需求稳定的防御性特征，使其在目前风险释放的时
间内受到避险资金的关注而走势稳健。而今天跌幅居前的是银行、保险、金融、房
地产，基本上延续了昨日的下跌惯性，外围市场的金融动荡加上国内非对称性减息
减少了银行息差，再加上今天披露的招商银行等机构持有雷曼的债券需要计提简直
准备，这一切都使得趋势投资人继续着抛售的行为。随着外围市场一系列重组事宜
的落实，市场的恐慌气氛将会减轻，国内的反周期宏调政策的实施也会使投资人发
现金融机构的资产质量得到提升，而这一切可能需要一点点时间。
在周三凌晨结束的利率决策会议上，美国联邦公开市场操作委员会（FOMC）全票
通过维持目前2.00%的利率水平不变的决议。由于日前雷曼兄弟申请破产保护、美
林被美国银行收购以及美国国际保险公司（AIG）向美联储请求巨额过渡性贷款的
一系列消息重创了美国的金融市场，因此此前利率期货市场纷纷预测此次美联储将
降息以稳定目前的金融动荡。但是，我们认为目前的利率水平已经足够低，因此美
联储将更谨慎的使用利率政策，而更多地是通过向特定的问题机构直接注入资金来
稳定目前的金融局势。理由有两点，其一是在美联储已经降息3.25% 的情况下，目
前的利率水平已经处在合理的低利率状态，再进一步降息对实体经济和金融市场的
作用不大，反而有可能显示美联储的信心不足，其二是实体经济中只有房地产及其
相关行业和汽车及其相关行业受到较大冲击，其余行业所受影响较小，这次金融冲
击应该只会延长美国经济复苏的时间，而不会改变复苏的趋势。
天相宏观及策略组 联系人 周荣华 仇彦英
王岐山：加强中美合作应对金融市场动荡
第19届中美商业贸易联委会16日在洛杉矶举行。中国国务院副总理王岐山在会上
强调，中美经贸关系对两国乃至世界都至关重要。当前，世界经济环境中的不确定
不稳定因素增多，国际金融市场持续动荡，加强中美两国的合作更为重要。
评论：1、美国是中国的第二大贸易伙伴。今年以来，受到美国经济放缓、人民
币升值、原材料价格上涨等因素影响，中国对美国的出口贸易增速放缓。2008年
1-8月，中国对美国出口增长10.7%，增速比上年同期下降6个百分点。
2、随着房利美、房地美、雷曼、AIG等金融机构陷入财务困境，美国的金融危机
进一步加剧。如果美国金融市场动荡使美国实体经济受到进一步损害，中国对美国
出口增速可能继续下降。人民币对美元汇率和人民币有效汇率应当贬值，以应对全
球金融市场动荡下的不确定性及其造成的对实体经济的冲击。
天相宏观金融房地产组 联系人 石磊 李衡
中小板新公司频演变脸
2007年以来新挂牌中小板公司中，有高达26.51％的公司2008年中期业绩出现下
降，盈利能力的衰退远比先前挂牌公司来得快。值得注意的是，中小板新公司业绩
的这种“变脸”，相当部分背离了招股说明书中高盈利能力的预测。
评论：1、2007年以来挂牌的中小板公司共有166家，有44家今年的半年度业绩出
现了下降，占比高达26.51％。原材料上涨、人民币升值、出口退税率下降以及自
然灾害等因素，被认为是影响中小板公司2008年上半年业绩的最大负面因素。但
是，不少公司的业绩退化过快，似乎不仅是这些负面因素冲击能够解释得了的,那
些业绩下降的新挂牌中小板公司中，许多公司的盈利水平不符它们在招股说明书中
描述。
2、中小板半年度业绩靓丽，是因为一批盈利能力较强的公司起到了积极作用。
统计数据显示，268家中小板公司中有67家公司的净利润合计占全部中小板公司总
和的72.30%，由于这些业绩支柱所创造的净利润占整个中小板公司总和的
72.30％，也即意味其余201家公司创利颇低。
天相宏观金融房地产组 联系人 石磊 刘畅
商务部监测报告显示：生产资料价格继续回落 农产品价格小幅回落
商务部市场运行调节司发布商务预报，上周（9月8日至14日）,36个大中城市重
点监测的食用农产品价格较前一周下跌0.1%。同时,重点监测的生产资料市场价格
较前一周下跌0.7%,连续第九周下跌。
点评：1、上周重点监测的农产品中蔬菜、肉类、食用油价格下跌，水果、鸡
蛋、白条鸡、水产品价格上涨，粮食价格与前一周持平；生产资料价格中有色金
属、化工产品、矿产品、黑色金属、能源、建材、橡胶、农资价格有所下跌，轻工
原料价格基本持平；
2、此前国家统计局公布的数据显示8月份CPI同比上涨4.9%，PPI同比上涨
10.1%。我们认为PPI已经在8月达到最高点，此后会回落，一方面美国次贷危机的
影响尚未见底，另一方面在次贷危机的冲击下对需求下降的预期也会使得石油价格
以及大宗商品价格在短期内难改下降的趋势，短期之内反弹的迹象不大。石油以及
大宗商品的价格的回落也会带来国内生产资料价格的下降，我们预计9月份的PPI会
出现一定程度的回落；此外8月份CPI回落的幅度超出市场预期，CPI的此次下降受
翘尾因素以及季节性影响较大，商务部9月份第1周的数据显示农产品价格周环比上
升了0.2%，第2周则环比下降了0.1%，未来农产品价格下降的势头会放缓，预计9月
份CPI继续回落的幅度不会太大；
3、当前CPI的高位回落给我国政策操作提供了空间，在次贷危机冲击尚未结束，
全球经济下滑的背景下，保增长应该成为政策的主要基调，在货币政策出现松动的
情况下，我们期待财政政策也能做出相应的调整，实现保增长的目标。
天相宏观金融房地产组 联系人 石磊 赵先卫
行业和公司评论
浙江省期货开户资信调查全面铺开
中国证券网报道：继中国期货业协会下发文件要求期货公司对客户资信情况进行
调查后，浙江证监局近日专门印发了《期货客户资信调查表》，供辖区内期货公司
填写使用。
评论：中国期货业协会于今年9月4日发布《期货投资者教育工作指引》，明确要
求期货公司重视对新入市投资者的资信调查和评估，充分保护新入市投资者的利
益，这在我国期货市场尚属首次。
开户资信调查可以规范和引导期货公司的投资者教育工作，帮助期货投资者树立
正确的投资理念。投资者教育工作是期货公司经营管理的重要组成部分，是维护市
场秩序、保护投资者利益的重要方式。
今年以来，监管部门先是要求各大期货公司在6月1日前补齐老客户的影像资料，
实现全部交易账户的实名制，随后又开始推行客户资信调查工作。加强对期货交易
账户的监管，对推进我国期货市场长期健康发展，打下了坚实基础。
天相宏观金融房地产组 联系人 石磊 张春雷 乔丽
二季度中国网络展示广告市场规模达32亿元
近日，权威机构报告显示，2008年第二季度国内网络展示广告市场规模达31.9亿
元，同比增长39.3%，环比增长44.3%。TOP100广告主以22.8亿元的广告价值估算占
据了本月网络展示广告市场的71.4%。报告还称，从2007年以来的各季度指标可以
看出，中国网络展示广告市场整体处于持续增长的局面。各季度广告市场价值估算
保持稳步上升趋势。
评论：二季度，无论是整体互联网广告市场价值估算，还是TOP100广告主所占市
场份额，与上季度相比都明显增长。说明奥运会期间，各大广告主都增加了网络广
告的投放力度，促使自身市场份额增加。2008年上半年整体广告价值估算达到54亿
元，相比去年同期增长了35.7%，但是由于汶川大地震等因素影响，各广告主在互
联网广告上的投放步伐有所放缓。预计2008年全年网络展示广告市场可能会低于去
年预期的50%的增幅（即140-150亿元）。
天相资讯科技组 联系人 刘晓冬 李然 邹高 金川公司下调镍出厂价
据上海有色金属网消息，金川公司于9月17日下调金川镍出厂价7000元，自15.2
万元下调至14.5万元。
镍的主要用途是不锈钢的生产，全球2/3的镍用来生产不锈钢，不锈钢产量的增
长能够增加拉动镍的消费，近年来世界镍消费增长的60%的贡献来自于中国。由于
不锈钢的主要下游行业建筑业和汽车制造业需求不足，以及不锈钢产能过剩，今年
以来不锈钢产品价格持续下跌，产量萎缩。不锈钢需求减少是导致镍价格持续下跌
的主要因素，长江市场镍价从今年最高价27.1万元/吨下跌到9月17日的14.8万元/
吨。目前LME金属镍库存在5万吨以上，较去年同期增长1倍以上。在下游需求出现
明显改观之前，我们认为下半年镍价仍将在低位震荡。
天相机械装备与金属材料组 联系人 闫磊 杨晓雷 王明存
矿产开发战略有变 新规划即将出台
据21世纪经济报道9月17日消息,《全国矿产资源规划》目前正处于报批阶段，预
计近期上报国务院。参与编制“规划”的中国国土资源经济研究院规划室主任孟旭光
指出，始于2006年的第二轮“规划”，将根据目前的全国矿产资源形势和国内外矿产
资源环境，以差别化的矿产资源政策将不同矿产资源划分为鼓励、限制、保护等
类。提高矿产资源保障能力，促进矿产资源节约与综合利用，保护矿山环境，是这
次“规划”编制的主要目标。
我们认为，“规划”将注重差别化政策和进出口结构调整。一方面，在差别化政策
上，对公益性矿产资源勘查要加强财政投入，对商业性矿产勘查要健全市场机制，
针对不同矿种出台调控政策，引导社会资金投入。鼓励开采与国家经济社会发展需
要密切相关且国内供给相对不足的矿产，主要包括能源矿产、铁、优质锰、铬、铜
等矿产；加强重要优势矿产保护和开采管理，对钨、锡、锑、稀土等国家规定实行
保护性开采的特定矿种和一些重要优势矿产提出总量控制指标，保护资源。另一方
面，在进出口结构调整上，对于保护性开采的矿种必须进一步提高准入门槛，以此
实现出口限制；加大对国内供给不足的矿产的资金投入和政策鼓励，通过新建一批
大中型能源、金属和非金属骨干矿山，形成一批大中型矿产供应基地，降低矿产对
外依存度。
天相机械装备与金属材料组 联系人 孟令圣 杨晓雷 王明存
白云机场（600004）：8 月份机场吞吐量负增长
白云机场公布08年8月份月度数据，单月数据显示，飞机起降架次同比增长
6.2％、旅客吞吐量、货邮行吞吐量同比分别下降3.1％、6.5％，增长速度为年来
最低月份。
评论：
白云机场8月份业务量增长速度创年来新低是和我们之前一直强调的民航业在8月
份将达到今年的增长低点相一致的。主要是受奥运因素、国内外宏观因素影响所
致。
从具体增长速度来看，国际业务增速放缓速度高于国内业务。外航飞机起降、旅
客吞吐量、货邮行吞吐量同比分别增长4.7％、-13.5％、-6.9％，远低于7月份
11.6％、-1.8％和4.3％的增长速度，增速环比放慢了近十个百分点。
从1-8月份累计数据来看，由于上半年增长速度相对较快，飞机起降、旅客吞吐
量、货邮行吞吐量同比分别增长了8.8％、9.8％、8.8％，增速依然整体领先国内
三大枢纽机场。
我们认为，奥运会之后，行业增长速度会逐步恢复，但是考虑到经济持续不乐观
影响，难以恢复到最近几年的高增长水平；但作为防御性相对较强的品种，依然可
以在低靡的市场环境下可以适当关注，并作为配置性品种存在。
我们预计公司08年、09年EPS分别为0.48元、0.65元，对应的动态PE分别为23
倍、17.3倍，估值处于行业中等水平，维持增持投资评级。
天相能源与基础设施组 联系人 张勋
中铁二局（600528）：合资公司不受雷曼破产影响
公司今天发布公告，澄清昨日媒体对合资公司股权变化的猜测。昨日，《上海证
券报》刊文，称中铁二局与雷曼兄弟关联企业ALAM公司共同成立的公司，有可能因
为雷曼兄弟破产，而导致其在合资公司中的股权被迫清算转让。今日公司对此作出
澄清，称ALAM公司是雷曼兄弟管理的基金公司的关联公司，不在其破产保护申请的
范围之内，目前合资公司投资的项目运作正常。
点评：不实传闻令公司股价昨日大跌9.75%，公司的澄清表明双方的合资公司不
受雷曼兄弟破产影响，合资公司的运行也将保持稳定，不致影响公司业绩，有助于
提升市场信心，预计公司08-10年EPS分别为0.42元、0.56元、0.74元，对应动态PE
为9倍、7倍和5倍，估值相对较低，维持对公司“增持”的投资评级。
天相能源与基础设施组 联系人 谢俊 张勋
华侨城A（000069）：控股股东二级市场增持
公司今日发布公告，接控股股东华侨城集团的通知，9月17日，华侨城集团通过
深圳证券交易所交易系统增持华侨城A 6,305,434股，占公司股份总额的0.24%，平
均价格7.77元/股。集团此次计划在12个月内增加其在本公司中拥有权益的股份不
超过本公司已发行股份2%。截止到9月17日收盘，华侨城集团共持有本公司股份
1,256,598,130股，占本公司股份总额的47.94%。同时集团承诺：在增持期间及法
定期限内不减持其所持有的公司股份。
评论：公司大股东的此次增持是一个非常重要的信号，即产业资本已经认为公司
的价值被市场低估，同时也显示了大股东对公司未来发展前景的信心。虽然目前楼
市仍然处于调整，但是华侨城A无疑是整个市场为数不多的亮点之一。公司上半年
收入和净利润分别增长98%和248%。我们认为公司针对高端市场的“旅游+地产”综合
开发独特模式具有较强的竞争力和可持续的发展前景，尤其看好整体上市之后，上
市公司持有的主要从事公司房地产业务的深圳华侨城房地产公司的股权由40%上升
到100%，盈利能力最强的房地产业务能实现并表并享有全部权益，将大大提升公司
的整体盈利能力。大股东的本次增持计划将有利于提振投资者信心和在一定程度上
稳定公司股价。
我们维持公司08、09年0.54元、0.96元的盈利预测，维持对公司“增持”的投资评
级。
天相宏观金融房地产组 联系人 张旭明 石磊
前8月铁路固定资产投资大增 铁路设备行业受益
事件:铁道部发布2008年1-8月份全国铁路主要指标完成情况。数据显示，1-8月
铁路完成固定资产投资1698亿元，同比增长50.60%，其中：基本建设投资完成1375
亿元，同比增长64.20%。 相关研究报告下载：
 天相每日投资快报.pdf (316.85 KB)
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发表于 2008-9-22 14:45
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