[20080922]晨会纪要

空调行业深度研究报告：谷底有多深，反弹有多远？
n         投资评级与估值：第三季度即将结束，对估值与景气处于谷底的空调行业，建议在第四季度逐渐加大配置。如果数据反弹符合我们的预期，出现在明年第二季度，那么估值的反弹往往会提前。对于格力电器，不管是从工厂库存还是渠道库存的角度，新冷年开盘，能够以较轻的负担参与新冷年政策，回款增长状况可能好于预期。对于即将公布的8月份数据，市场预期较低，因为去年8月内销同比增长62%。但是如果8月及之后的数据未如期反应市场之前对房地产的过度担心，那么就意味着好于预期，估值可能会出现恢复性的反弹。
n         关键假设点：房地产销售面积08年7月至09年6月同比下降20%；受人均可支配收入预期下降，空调的更新率09年为70%；08年渠道库存比正常水平增加20%，明年恢复到5%。
n         有别于大众的认识：关于负增长幅度的问题，市场可能认为09年负增长幅度有可能甚于08年，存在过度悲观的情绪。通过对不同需求层次的定量与定性分析，我们得出销售数据与估值08年触底、09年反弹的结论。关于配置时点的问题，市场可能认为估值见底已经创造良好买点。我们通过对估值反弹的驱动因素进行了历史分析，发现数据反弹将引致估值反弹。我们初步判断，行业数据的反弹可能会在明年第二季度，估值的反弹往往提前反应。因此我们建议第四季度逐步加以配置。
n         股价表现的催化剂：行业销量增速好于预期；尤其是内销增长并未印证市场对房地产的过度担心，则将成为估值反弹的主要催化剂。
n         核心假设风险：房地产销售对空调销售的打击高于预期；欧洲出口低于现在的悲观预期。

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