[20080922]中期业绩回顾

上半年：盈利未达预期
公司上半年实现销售收入7.54亿港元，同比增长66.7%；实现盈利1.19亿港元，同比增长8.3%。上半年公司盈利占到我们调整前全年预测值的32%，低于预期。
盈利未达预期首先是因为上半年销售同比增速低于预期，销售收入低于预期的原因包括：
1） 上半年新开店数45家，低于早先50家店的估计；
2） 上半年深圳味千未并表，而早先预期是从二季度起并表；
3） 地震灾区门店销售收入在震后一个月内低于其原有水平。
盈利未达预期的另一主要原因是我们对于公司销售费用率快速下降的预期过于乐观，上半年公司录得销售费用率30.3%，同比大增3.7个百分点，并且高出我们早先预期6.3个百分点。
上半年公司销售毛利率同比略有下降，但与去年下半年相比仍有明显提升。由于五月份公司平均提价幅度较大，因此下半年公司毛利率环比仍将回升，而且同比会有较大升幅。
上半年公司其他收益中利息收入大幅减少，再加上所得税率同比上扬，造成盈利增速大幅减缓。
下半年展望：盈利增幅会有明显提升
尽管深圳味千并表将会带来其他收益同比大幅下降，但预计下半年毛利率会有较大升幅。销售费用率和有效税率的提升因始于去年下半年，因此我们预计下半年公司盈利增幅会有明显提升。
下调盈利预测与目标价格，维持推荐评级
我们虽下调公司销售与盈利预测，但相信公司业绩持续快速增长前景依然可期，而且公司经营餐厅因其人均消费标的有限而不易受到经济下滑影响。新的08年末目标股价为港币10.32元，这是基于1.0倍08-10年间的PEG估值所得。我们维持推荐评级。

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