080922简评—宝钢股份_下调十一月份部分产品价格

宝钢下调部分碳钢产品11月份的销售价格。在10月份的价格基础上，热轧下调500-800元/吨（-8.7%- -13.9%），普通冷轧下调800元/吨（-13.0%），热镀锌下调700元/吨（-10.6%），无取向电工钢下调300-800元/吨（-4.0%- -10.8%），电镀锡下调700元/吨（-7.8%）。（注：以上价格均为不含税价）
 
评论：
Ø  此次价格调整是对市场跌势的滞后反应。8月份以来，现货市场的钢材价格大跌，代表品种的跌幅普遍达到15%。在9月份传统的钢材消费旺季，现货价格小幅反弹后重回跌势，反映了下游需求疲软及原材料价格的跟随下跌。在此情形下，武钢和鞍钢先后将10月份的销售价格下调了500-600元/吨，而宝钢10月份仅将冷轧产品价格小幅下调（在四季度价格政策中冷轧产品下调200-300元/吨，热轧产品维持不变，宽厚板价格还小幅上调），目前价格相对市场价格出现了较大幅度的溢价。本次下调后，宝钢11月份的价格与市场价的价差趋于合理。
Ø  季度定价、月度调整。宝钢70%的产品为特有及领先产品，通常采用季度调价，本次月度价格调整涉及的产品大部分为市场竞争性产品，但也有镀锌、镀锡板等汽车家电用钢板，由于近期汽车、家电行业需求疲弱，此次进行了滞后调整。我们估计11月调价产品约占公司碳钢产品的40%左右。
Ø  对11-12月份的盈利产生较大压力，但对9-10月份的盈利没有影响。此次调价预计将使得公司11和12月份的吨钢净利从10月份的575元降为375元。另外，考虑到一座4300m3高炉的检修将影响四季度钢产量80-100万吨，预计公司四季度每股盈利将为0.14-0.15元。但公司三季度及10月份盈利已被锁定，不受此次调价影响，宝钢价格政策执行一向严格，不会由于现货市场价格下跌而对当期订单价格进行补偿。
Ø  09年钢铁需求将大幅放缓，未来6-9个月盈利将出现下滑。在固定资产投资和下游行业均面临下降压力的情况下，08年下半年-09年上半年钢铁需求增速将大幅回落。在建筑用钢中，房地产固定资产投资下降趋势已经确立，用钢需求将随之下滑；工业用钢中，汽车和家电需求放缓，铁路、机械和造船等行业相对稳定。预计09年的钢铁需求增速将放缓至8%以下，在此背景下，钢价难以走强，09年上半年之前钢材价格可能维持下降趋势。
Ø  维持盈利预测及长期推荐的评级。鉴于我们的盈利预测中已经考虑到钢价下调的因素，因此维持公司08年EPS0.97元的预测，并将在三季度季报前后进行回顾，在钢价持续下跌的情况下，公司09年盈利预测仍然面临下调压力。鉴于：1）公司在成本和高端产品方面的优势使得其抗周期风险的能力较强；2）40%以上的分红比例及目前5.9%的较高分红收益率，从长期投资的角度，维持推荐的投资评级。公司目前估值水平与历史估值底部尚有20%左右的差距，提醒投资者在公司股价随市场上涨过程中，注意未来盈利预测下调的风险。
 

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