[20080924]简评—新安股份公告点评

截至5月底，杭化院账面资产总额12562.90万元，其中，流动资产1364.98万元，长期股权投资7101.46万元，固定资产3181.10万元，无形资产915.36万元。净资产9232.35万元。经浙江万邦资产评估有限公司对其2008年5月31日（评估基准日）评估结果：资产总额为23030.01万元，负债总额为3330.56万元，净资产总额为19699.45万元。其评估增值部份主要为杭化院所在地杭州拱墅区石灰坝7号所拥有的17亩土地使用权（该用地为出让性质的科研用地）的增值。33.43%股权的收购价格为7050万元，相当于评估前2.28倍净资产，或为评估后1.07倍净资产，收购的预期市盈率在10倍左右。
 
评论：
（1）公司目前的规划和布局有利于公司长期增长
结合杭化院，提升研发力量。公司控股杭化院后，结合自身和杭化院的技术研发优势，将杭化院发展为公司的研发中心，对公司的长期战略发展非常有利。
杭化院成立于1958年，是一家主要从事造纸化学品、石油加工助剂、高分子材料用抗静电剂等精细化工产品开发的著名研究所，在上述领域的研究开发水平属国内领先地位。是集科研开发、应用研究及产品生产为一体的科技经济实体，是原国家化学工业部批准成立的化学工业（全国）造纸化学品工程技术中心、全国造纸化学品信息站和浙江省造纸化学品开发工程试验基地的依托单位以及民政部注册登记的国家一级行业协会——中国造纸化学品工业协会常设机构所在地。杭化院还控股和参股了杭州纸友科技有限公司，杭州华科精细化工技术开发有限公司、杭州杭化播磨造纸化学品有限公司等公司，每年实现净利润在2000万左右。
绥化金属硅项目进展提前。公司同时还公告，为加快公司年产十万吨金属硅原材料基地建设，绥化新安硅材料有限公司在保证一期年产3万吨金属硅项目顺利进行的过程中，为二期（新增年产7万吨）建设做好充分准备。绥化新安在一期年产3万吨项目建设的同时，对二期项目所需的地下管网、产成品仓库、原材料仓库、备品备件仓储、员工食堂、办公楼等公用工程及配套辅助设施一并建设。一期的项目固定资产投资由原计划10000万元增加到21900万元。目前一期项目建设进展顺利，有望提前至明年一季度投入试生产（原计划明年6月份投入试生产）。目前国内金属硅相对供应偏紧，金属硅项目的建设有利于公司成本的降低和保持长期竞争优势。
（2）草甘膦价格下跌幅度超过预期，大幅下调公司2009年盈利预测，股价进入长期价值区间
9月份以来进入采购淡季，国内草甘膦价格大幅度下跌，符合我们前期预期，但下跌幅度超出预期，部分市场现货价格从最高10万元/吨下跌到4万元/吨，长单价格维持在5万元/吨，原材料甘氨酸价格也下跌到15000元/吨左右。我们预计12月中下旬由于国际采购逐渐开始，可能会有小幅度的价格反弹，由于国内大量产能仍在逐步释放中，价格总体在下降通道，由于大量新建产能缺乏原材料配套，预计未来甘氨酸价格将维持在4万元/吨左右，对于具有成本优势的新安来讲，仍有25％以上的毛利率。
我们把2009年的草甘膦价格假设从64000元下调到44000元，下调公司2009年盈利预测42％至3.14元。我们认为随着公司和迈图合资的10万吨有机硅单体项目在明年中期的投产，下游有机硅产品和农药中间体制剂等项目也在顺利推进中，未来公司竞争力继续提升，即使草甘膦价格进入行业底部，公司的抗风险能力很强，平均每股盈利也将达到2.5~3元，经过前期下跌，目前公司股价已经进入长期价值区间，草甘膦价格在4季度的反弹以及公司有机硅项目的进展将是股价催化剂。
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