[20080910]国信证券-美的电器：价值链经营贯穿整合过程

冰箱和洗衣机业务整合效果良好
我们在9月9日在公司位于合肥的冰洗基地与相关高管做了关于未来发展规划的交流。
冰箱和洗衣机行业未来进入行业加快整合的趋势非常明显，更新需求引发的产品结构提升给了公司提升盈利空间的机遇，加上公司将价值链经营贯穿并购后的整合过程，获得了较高的效率提升和盈利表现。预期全年冰箱收入超过40亿元，同比增长约79%，洗衣机收入达到60亿元，同比增长超过200%（这里的预期考虑了小天鹅的合并）。
通过一致行动人增持来提振市场对公司的信心
美的厨卫9月9日增持了公司30.9万股，我们认为公司在增发前夕作这样的增持，并且进一步表示未来还将继续增持不超过公司总股本2%的股份，主要是希望能够提振市场对公司的信心。我们认为公司面对经济的调整和行业需求的放缓是有很好的应对能力的，公司也不是第一次碰到行业的调整，从估值的角度而言，动态08年PE值10倍，PB值2.6，公司净资产收益率08中期都达到20%，如果我们假定40%的分红比率，息率也接近4%了，是很有安全边际的。
行业进入整合调整，但并不意味着没有机遇
冰箱和洗衣机产品的更换需求带来产品结构的升级，即将开展的家电下乡拓展到12个省份也会会有新的中标机会，这样有利于行业中优质企业品牌市场份额的上升。
维持“推荐”评级
公司在白电产业上的整合已基本完成，同时一直强调价值链经营在整合过程中每一个环节的贯穿。预期公司08、09和2010年每股收益0.87元、1.11元和1.40元，维持对公司的“推荐”评级。
风险提示：
行业竞争加剧带来的毛利下降。
短期资金压力较大

相关研究报告下载：

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