[20080910]银行业080910：短可攻 长慎守（增持）

要点：
1、通过对既往业绩的分析，我们发现：（1）息差的扩大和规模的增长，是银行业绩增长的最主要贡献因素；（2）导致成本收入比持续下降的原因，主要是息差扩大带来的营业收入增加，而不是经营效率的提高。据我们所知，当前业内普遍使用的业绩拆解方法并未考虑不同收入来源对于各项成本的不同影响，这可能低估了息差贡献而高估了成本效率贡献，我们对此进行了改进。
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2、息差、不良和规模的分析显示，市场可能过分担忧了经济波动对银行业绩的影响：（1）净息差大幅缩小的可能性不大：当前市场担忧的一些负面因素，对于ROA的影响并不十分显著。值得一提的是，由于缺乏存款利率和CPI的有效传导机制，大幅非对称加息的可能性较小，而存款定期化趋势似乎也有放缓的迹象。（2）不良贷款的表现可能好于预期：经测算表明，即使出现较大规模的不良，银行业绩也不如市场预期的悲观。我们认为，由于地区性商业银行贷款的整体风险程度更高，因此，其不良状况或许可以作为上市银行的一个先行指标。
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3、我们对银行业的担忧，主要在于其长期盈利水平和投资价值：1）我国银行业利润占GDP比例远高于欧、美、日等国家（地区），我们对其是否能持续维持高位表示怀疑；2）与业内普遍观点不一致之处在于，我们对于非利息收入的增长并不过分乐观，非利息收入的增长，可能更多源于传统利息业务的减少，同时，高附加值业务的增长也可能带来成本收入比提高；3）利率管制和垄断等因素造就了银行业的高度景气，这些因素短期变数不大，但长期需要关注。
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4、由于利润可能超越市场预期，估值处于较低水平，我们给予银行业“增持”的投资评级，但提醒投资者提防过于乐观的长期预期。

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