[20080903]行业比较专题之下游篇：布局基础消费，关注连锁扩张

【内容摘要】

1、今年以来消费类股票体现出很强防御性，但未来是否依然具有防御价值、哪些细分领域更值得坚守，这些问题将在本篇中得以解答。通过对石油危机期间日韩消费结构性变化和股价表现的分析，我们战略性提出消费类股票整体防御价值降低，未来必须走向“集中防御”，在公司层面建议关注基础消费领域的连锁型企业。

2、消费率转折凸现消费的长期防御价值。进入70年代之后，日本经济陆续遭遇本币升值和能源危机，投资增速大幅下滑，消费率迎来转折，中国当前的形式亦是如此，消费率也将迎来转折，这将进一步凸现消费的相对价值。

3、高油价下的经济回落将引发消费短期波动。在第一次石油危机期间，日本和韩国的实际消费支出均出现负增长，中国当前同样遭遇本币升值和资源瓶颈，预计08年将是中国本轮实际消费增速的高点，而09年将出现温和回落。

4、消费的短期波动主要体现为消费升级的停滞，但基础消费扩张依然稳定。在两次石油危机期间，日本的消费升级类行业受高油价冲击较大，而基础消费类行业则较为稳定，这为我们的集中防御指明了基本方向。

5、福利制度变革是支撑基础消费扩张的重要原因。日本经验给我们启示是高油价时期对高增长一代的福利补偿将有效支撑基础消费的稳定扩张，中国当前财政政策的转型与日本当年异曲同工，对基础消费的扩张将起到强有力支撑。

6、消费类股票整体防御价值降低，未来必须走向“集中防御”：首先，大众食品、超市/卖场、医药等基础消费最值得坚守，其增长受经济波动冲击较小，且有福利制度变革作缓冲；其次，高端饮料、百货/专营店、品牌服饰高端消费需要向更高的高端集中，有需求刚性、盈利预期稳定的品种依然值得关注。

7、十大投资组合：美邦服饰、七匹狼、九阳股份、步步高、新华都、武汉中百、华联综超、一致药业、上海医药、苏宁电器。这类公司大多服务于基础消费，需求稳定性强，连锁扩张更支撑业绩的稳定性，只要动态PE降至20倍左右，便可积极增持。