[20081015]三友化工（600409）：高成本蚕食公司利润

三友化工1-9月实现主营业务收入43.3亿元，同比增长56.94%；营业利润4.14亿
   元，同比增长26.6%；归属于母公司净利润2.95亿元，同比增长30.06%；基本每股
   收益0.316元。7-9月基本每股收益仅为0.0032元。
     公司7-9月盈利能力减弱，主要是因为成本的快速上涨。1）主要产品原料原盐
   （占纯碱和烧碱成本比例20%-30%左右），由于今年雨水过多，产量增幅下降，而
   下游需求较大，价格不断上涨。华北原盐的价格最高达到了450元/吨，远高于去年
   同期的180元/吨。公司原盐全部外购，3季度公司因此增加成本约1.16亿元。2）在
   煤炭价格持续上涨的情况下，公司调整了电、汽价格：蒸汽不含税价格由115元/吨
   调整为160元/吨，电价不含税由0.41元/度上调到0.59元/度，将增加公司08年成本
   4300万元左右。
     我们下调了公司的盈利预测，预计公司08-10年的EPS分别为0.33元、0.30元和
   0.34元，对应的动态市盈率为别为12倍、13倍和11倍。由于纯碱和氯碱行业处于周
   期性向下阶段，公司未来的增长能力有限，我们维持对公司“中性”的投资评级。