[20081016]主营增长良好,房地产业务不拖累不贡献

全国房地产销售不佳，作为公司的主业之一的房地产，是否会拖累公司的发展，成为投资者关注的焦点问题。为此，我们拜访了长沙高鑫。
     评述
     长沙高鑫麓城一期项目共计640套，建筑面积103,081.19平米，已经销售457套，2007年销售均价3300元/平米，“十一”前销售均价4500元/平米，而“十一”期间促销7-8套，销售均价3700多元/平米，而当地房价普遍在4000元/平米以上；目前公司尚有183套待售。此外，公司尚有5000平米的商铺及376个车位将视情况出售。
     目前困扰长沙高鑫的主要问题在于行业紧缩导致开发资金不足。由于尖山项目一期6万平米的别墅、麓城项目二期（即二鞋厂项目）第一阶段6万平米项目的开发需要4亿元以上的资金（实际考虑工程结算延后付款等因素，经营性资金投入并不需要这么大），而母公司表示不再借款给高鑫，因此，高鑫为了滚动开发，年前将加快回笼资金，将剩余房产降价销售。预计麓城一期项目将获得1亿元左右的经营现金流净流入，足以支付今年约3500多万元与09年3000多万元的财务费用。
     由于公司获得的土地成本相对较低，如尖山项目与二鞋厂项目，楼面价仅为1000元/平米，其中尖山项目由世联策划，而二鞋厂定位于中高档住宅，以上两个项目的首期根据开发规划，将于09年下半年陆续销售。
     公司三季度归属于母公司的净利润同比增长接近60%（其中主营利润增长35%左右），一是产品销量增长了25-30%，而毛利率由于原材料价格下滑而有所提升；二是，期权费用大幅下降，去年前三季度期权费用1.2亿元，而今年仅3000万元，基本上是一个季度1000万元的摊销，09年期权费用将为零。
     9月底公司公告将出资不超过3亿元，约10倍的动态PE收购绵阳东方特种塑料公司。该公司成立于2003年8月，注册资本6000万元，专长于国内埋地钢质管道防腐材料。绵阳公司主要客户为中石油、中石化及中海油所属防腐厂，产品成功地在成都环城天然气管线、杭-甬天然气管线、靖-乌输气管线、玉溪-昆明钢铁厂矿砂输送管线等项目，部分特种工程塑料还应用于“西气东输二线”及“中亚”、“中哈”管线。该公司年设计生产HDPE防腐专用料可达3.2万吨，居国内第一。
     之前的报告，我们提及公司正在天然气管网的改性塑料防腐包覆层以及煤矿的输煤管道领域做产品推广，收购东方特种工程塑料，有助于公司在大型管道领域延伸市场。我们认为这将对公司2008~2010年销售收入保持25-35％、利润保持30%的增长起到支撑作用。
     维持“买入”评级。基于“经营模式优、相对抗周期、难以被超越、客户更趋同、持续高增长、激励可延续”的典型代表，公司的长期投资价值应再次受到重视。

相关研究报告下载：

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