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[20081023]江铃汽车-产品结构变化及原材料成本压力导致业绩低于预期

  业绩远低于市场预期,扣除非经常性损益净利润同比下降20.55%。公司第3季度实现销售收入21.2亿元,同比下降1.81%,归属于母公司净利润1.07亿元,同比下降53.09%,实现EPS0.12元,1-9月实现销售收入67.05亿元,同比增长8.14%,归属于母公司净利润6.38亿元,同比增长1.75%,单季业绩远低于预期;其中非经常性损益实现的EPS为0.16元,扣除非经常性损益后的EPS为0.58元,主业净利润同比下降20.55%。
  第3季度产品结构的变化、原材料成本压力及费用压力共同导致业绩大幅下降。第3季度公司销售整车23496辆,同比下降3.32%,其中毛利率高的全顺和皮卡车型销量比重与上半年比较均出现下降,分别下降1.3个百分点和0.9个百分点,而轻卡比重上升了3.19个百分点,产品需求结构发生变化,即毛利率高的产品需求下降,是导致了第3季度整车的毛利率的同比下滑的原因之一;由于第3季度钢价仍在高位,成本压力导致整车毛利率的下降,二者共同导致毛利率同比下降3.4个百分点。另外为推广新品及提高市场份额,第3季度销售费用率和管理费用率合计同比增加2.72个百分点,毛利率的大幅下降及费用率的上升共同导致第3季度的业绩远低于市场预期。
  公司主要盈利产品轻客和轻卡需求均出现下滑的迹象,经济周期的下行是否会影响公司的产品结构值得密切关注。上半年公司实现销量52000辆,同比增长13.72%,其中全顺轻客和轻卡分别同比增长17.08%和11.13%,但第3季度二者需求均出现同比下滑迹象,全顺轻客和轻卡销量分别同比下降2.04%和4.68%,经济周期的下行同样也影响到公司整车的需求。公司主要以生产中高档商用车为主,经济周期向下是否会影响到购车的结构变化,即消费者在收入向下的预期下,是否会降低商用车的档次,第4季度及09年这种产品需求结构的变化是否会延续,值得紧密跟踪。
  单季存货上升明显,应收帐款下降 。第3季度存货与上半年比较上升2.32亿元,而前2个季度存货与07年底上升2.1亿元,单季存货上升明显,由于货款回笼,应收帐款比去年年底下降0.96亿元。
  下调盈利预测。基于公司第3季度销量和业绩低于预期,我们分别下调08年、09年盈利预测,预计08年、09年EPS分别为0.91元和0.78元,扣除08年非经常性损益后的主业EPS为0.75元,目前股价对应08年、09年PE分别为11倍和10倍,估值基本合理。鉴于公司未来盈利的相对平稳性及相对强的抗周期性,维持增持评级。

相关研究报告下载:

江铃汽车_产品结构变化及原材料成本压力导致业绩低于预期.pdf (39.19 KB)


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