[20081023]西飞国际（000768）：整机业务注入带来外延式增长

 摘要：
   2008年1-9月，公司实现营业收入61.16亿元，同比增长290.0％归属于母公司所有
者的净利润2.46亿元，同比增长248.4%；摊薄每股收益0.22元。
   公司收入和净利润的大幅增长主要得益于08年2月大股东西飞集团的整机业务和国
外飞机零部件转包业务注入，公司基本面发生根本变化。
   报告期内，新舟60投入国内航空市场运营，新舟600完成首飞，而新舟700研制已全
面启动，公司将形成由新舟60、新舟600、新舟700构成的高中低端搭配的涡桨支线客
机产品系列。公司承担的ARJ21飞机的机械加工任务量为90%左右，价值量占到40%，国
内零部件制造业务将受益于ARJ21飞机的量产。此外，公司凭借其积累的大型客机研制
基础有望深度参与大飞机项目的研制任务，但短期内对业绩无影响。
   我们预测公司08、09、10年EPS为0.33元、0.45元和0.60元，对应动态市盈率分别
为35倍、26倍和19倍，考虑到公司军机业务的稳定，民用飞机的系列化发展和市场大
规模开拓，以及转包业务的迅猛增长，加上大股东关于解禁限售股的锁定承诺和股权
激励计划对二级市场投资者信心的支撑，维持“增持”评级。
   风险提示。1）ARJ项目进展落后于计划、新舟600短期内对公司业绩提升作用有
限；2）汇率变动对公司国际航空转包业务的不确定影响；3）原材料价格变动对公司
盈利能力的影响。

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