[20081023]江铃汽车－跨国企业加大力度，公司成长空间受挤压

2008年3季报显示，公司1-9月共实现营业收入67.05亿元，同比增长8.11%；归属
   于上市公司股东的净利润6.38亿元，同比增长1.70%；扣除一次性政府补贴后的净
   利润4.74亿元，同比下降24.50%；EPS为0.74元。其中，3季度营业收入为21.21亿
   元，同比下降1.79%；归属于上市公司股东的净利润1.07亿元，同比下降52.73%。
     2008年1-9月，福特全顺在轻客及底盘市场的占有率达到12.73%，与2007年相比
   上升1.21个百分点。我们认为，在行业整体下滑的背景下，高端产品的抗周期能力
   相对较强。随着跨国企业依维柯、五十铃等加大力度经由合资公司推出新产品、降
   低价格的战略实施，公司被迫在1月份下调价格的基础上再次降价促销，从而使得
   皮卡销量逆势上涨。我们认为，公司的降价使得公司的成长空间受到挤压，盈利能
   力下降。
     考虑到公司的高端产品地位、轻卡自主研发能力和9月份的市场表现，我们预计
   公司2008年全年的营业收入增速为6.42%；归属于母公司所有者的净利润上升1.85%
   。预计公司08、09年EPS分别为0.896元、0.732元，以10月22日收盘价8.20元计
   算，08年动态P/E为9.15倍、P/B1.81倍，下调为中性的投资评级。
     公司的风险主要体现在大盘系统风险、宏观经济风险、行业增速下滑导致的需求
   下降风险和市场竞争对手竞相压价导致的盈利能力下降风险。