[20081024]新五丰mn081024上调评级至中性_出口盈利恢复快于预期

生猪出口价格再次上调，盈利恢复快于预期
7-8月湖南省供港澳生猪价格环比大幅上涨20%，达到278美元/头，超出我们预期。虽然，近期价格大幅攀升抑制了出口量，但湖南省出口金额并未缩减，7-8月出口金额甚至与整个二季度持平。与此同时，国内生猪供应因仔猪死亡率得到控制而出现回升，并带动猪肉价格回落，从而使得生猪采购成本进一步降低。
此次价格上调是对前期提价滞后而且提价幅度有限的补偿，因价格快速上涨带动毛利率回升幅度快于预期，我们上调公司生猪出口价格及毛利率预测，但价格过快上涨带来需求抑制，我们下调了08年出口量预测。我们预计08年销售均价将达到245美元/头，而09年价格将与08年持平，以反映国内生猪价格持续下滑将可能导致供港澳生猪价格于数月后再次回调的风险。
我们同时维持香港生猪市场对内地物价传导存在滞后的观点，并认为2010年香港生猪价格（美元标价）亦将回落，而且回落幅度可能大于内销生猪价格（人民币标价）。但因09年耒阳商品猪生产基地建成后将使生猪自给率大幅提升，从而降低生猪平均采购成本，我们预计09-10年公司生猪出口业务毛利率仍将进一步提升。
三季度业绩展望
虽然三季度因生猪出口业务盈利大幅回升，主营业务利润将环比大涨，但因证券投资可能带来巨额亏损，我们预计公司三季度仅能录得微利。
上调投资评级至“中性”
由于明后两年公司盈利持续大幅增长预期未变，近期股价调整使得公司估值变得合理。当前股价下公司明后两年预测市盈率分别为22.0倍和18.5倍，于可比公司均值基本一致，我们由此上调公司投资评级至“中性”。
风险提示：1）国内生猪价格若出现大幅回落，供港澳生猪价格亦难以独善其身，好在我们假设09年价格与08年持平；2）未来两年盈利预测中，我们并未纳入证券投资可能产生的损益，好在经历了今年巨额亏损后，公司明后两年缩减甚至取消证券投资业务并非没有可能。
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