[20081024]华发股份（600325）081023：业绩锁定，资金无忧（增持）

要点：
n
1、今日公司披露三季报。 今年前三季度营业收入16.3亿元、营业成本9.4亿元，净利润3亿元，同比分别增长98%、80%和171%。营业收入和成本同比大幅增长的原因在于项目结转收入的大幅增加，而净利润增速远高于营业收入增速的原因主要在于公司项目毛利率的提升和货币资金增加导致的利息收入的大幅增长。
n
2、截止三季末，公司已售未结预售款40.7亿元，已基本锁定今年业绩及明年我们预测收入的65%。我们预测08-10年每股收益分别为0.72元、0.84元和1.02元，对应PE分别为14倍、12倍和10倍。假定未来销售价格不变，测算得出公司RNAV13.23元，公司目前的价格9.98元相比净现值的折价为25%，具备了较高的安全边际。
n
3、尽管楼市低迷，地产行业已从去年的“土地为王”变成了今年的“现金为王”，但由于踏准融资节奏，上半年成功配股募集资金25亿元，公司在目前行业资金普遍吃紧的情况下仍比较从容。截止三季末，公司账面资金24.05亿元，银行负债38.55亿元。剔除预收账款后，负债率仅为32.37%。
n
4、公司现在所面临的挑战在于随着低地价项目的逐步开发完毕，未来公司的毛利率将出现较大幅度的下降，另外公司如何能够在目前市场环境下借助弱市多低价拿地也将极大的影响公司的未来盈利能力。当然公司最大的挑战还是在于在走出珠海市场后，还能否成功复制自己在珠海的经历，存在一个能否成功“走出去”的问题。

相关研究报告下载：

华发股份（600325）081023：业绩锁定，资金无忧（增持）.pdf (212.17 KB)