[20081024]南玻Ａ（000012）081023：四季度盈利有望回升（增持）

要点：
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1、公司前三季度实现营业收入32.74亿元，同比增长7.2％，归属于母公司所有者的净利润5.45亿元，同比增长85.2％，EPS0.45元。第三季度收入和第二季度持平，并未出现明显疲软，但由于去年第三季度玻璃价格上升带来收入较大增长，导致基数提高，使得今年前三季度收入同比增速低于上半年的16.7％。
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2、受浮法玻璃业务盈利能力下滑影响，第三季度整体毛利率环比下降2.59个百分点，跌至29.54％。虽然油价在7月份创出历史高点后开始回落，但7－9月整体依然处于高位，加上公司之前可能储备了一定的重油库存，因此第三季度成本并未显著下降，而玻璃价格却持续回落。
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3、由于对股权激励计划计提了2000多万元费用，第三季度管理费用率上升至9.17％，环比增加1.48个百分点，但股权激励募集的资金可降低财务支出，综合考虑未来摊销期内每年对EPS的影响约0.04元（以目前股本计算）。
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4、由于10月以来油价加速下滑，我们预计第四季度成本压力将继续减小，而刺激经济增长的政策陆续出台有可能对浮法玻璃的价格起到一定的稳定作用，公司毛利率或将环比回升。9月底点火的第二条超白压延电子玻璃生产线也将在第四季度产生收益，对全年盈利带来正面影响。而市场最为关注的多晶硅项目进占顺利，已完成设备安装，目前正在进行人员培训等后续工作，预计下个月将投料试生产。
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5、公司预告全年净利润增长50－100％，我们预计实际增幅约70％，2008－2010年EPS预测分别为0.59、1.42和2.02元。维持“增持”评级。

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