[20081024]冀东水泥（000401）：成本上涨、奥运停工等因素使利润增长低速

摘要：
     08年前三季度公司营业总收入、净利润增速分别为34.07%、4.40%；3季度增幅分
   别为24.92%、4.23%；前三季度全面摊薄每股收益0.28元。
     在原燃料价格上涨、奥运停工及限运等负面因素作用下，公司利润低速增
   长。（1）泾阳等3条生产线的产能释放，前三季度水泥销量同比增长18%；（2）成
   本推动下前三季度均价同比增加13.59%；3季度水泥毛利率27.07%，环比升0.94个
   百分点，同比降2.85个百分点。根据我们测算，前3季度吨水泥毛利基本保持不
   变，成本上涨基本能够传递到下游。
     投资亮点：（1）在建/拟建项目合计熟料产能约4060万吨，是目前总产能的2.7
   倍。（2）发展战略转变为“重兵华北、兼顾西南”。在两地区规划产能占总规划产
   能比例分别为46%、24%。重点扩张华北将有利于集中力量推进核心控制区域的形
   成。
     盈利预测与评级：预计公司08-10年EPS分别为0.37元、0.54元、0.84元，对应动
   态市盈率为15.5倍、10.6倍、6.7倍；考虑到公司未来产能的快速扩张、在行业景
   气度下行时的并购机会；仍然维持公司“增持”评级。
     风险提示：水泥需求大幅下滑风险、生产线建设进程能否符合预期、快速扩张中
   管理能力的有效跟进。
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