[20081024]水晶光电（002273）－三季度报点评：08年业绩将略低于预期，但不改长期价

【内容摘要】

受宏观环境影响，公司第三季度销售收入仅增长7％，我们下调了公司的盈利预测，但公司在光学镀膜领域的强势竞争力和新产品的开拓出增长空间这一情况并没有改变，鉴于目前公司股价和行业平均估值水平，我们首次给予公司“审慎推荐－A”的评级。

08年第三季度销售收入同比增长7％，归属于母公司净利润同比增长35％。由于下游大客户对电子产品消费能力的担忧，公司第三季度销售收入同比增长仅为7%，不过今年三季度毛利率较去年同期高，使公司今年第三季度利润总额同比增长14%，而企业所得税率的下降，使公司第三季度净利润同比增长35%；

四季度销售收入将与三季度持平：由于目前的宏观环境预期差于我们之前深度报告时的水平，去年四季度销售收入环比三季度仍增长了11％，我们估计今年四季度销售收入将于与三季度基本持平，我们估计全年销售收入同比增长16％。

四季度期间费用下降，有效税率下降有限：由于募投资金补充流动资金，10月中旬以后公司不再发生财务费用；去年第四季度由于大幅计提奖金分红，使去年第四季度管理费用占到全年的50％，今年计提水平有限，全年管理费用率将下降。有效税率方面，今年享受的技改抵税额有限，不会像去年有效所得税率从前三季度的32％下降到全年的22％，今年全年的有效所得税率将在23％左右的水平（前三季度有效税率为25％）。

略下调盈利预测，首次给予“审慎推荐－A”的评级。根据目前宏观环境变化和三季度的情况，我们略下调了盈利预测。预计水晶光电08-10年营业收入增长率分别为16%、35%、32%，净利润增长率分别为23%、37%、27%，EPS分别为0.80、1.09、1.39元。鉴于目前的电子行业估值水平，我们首次给予公司“审慎推荐－A”的评级，目标估值区间为14.4－17.6元，相当于08年18倍至22倍PE。

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