[20081020]汽车整车_需求仍显颓势，关注结构性变化

　在宏观经济处于向下周期以及汽车行业景气向下的背景下，我们更需要对行业的相关指标进行密切跟踪，基于此，本报告分不同子行业就需求、出口、价格及影响行业的相关因素等进行分析和跟踪，以求反映行业的变化及未来的投资机会和风险。
　　行业整体需求仍显颓势，盈利能力逐季向下。1-9月汽车累计销量为722.91万辆，同比增长11.94%， 9月传统销售旺季也未扭转需求向下的颓势。在需求向下，且钢铁等原材料价格高企（3季度钢价仍在高位）的背景下，行业盈利下滑是必然趋势。08年1-8月行业毛利率降到15.33%，利润率降到6.49%，呈现逐季下降的趋势。
　　轿车需求淡季更淡，旺季不旺。传统的9月是销售旺季，但9月销量仍未扭转7、8月的颓势。分车型结构而言， 在经济下行周期中，轿车消费结构发生变化，消费重心下移，中高端车的比重下降，而中低级车的比重上升。我们初步判断4季度虽是行业需求的旺季，但今年很难出现旺季的局面，预计全年轿车销量增速在10%-12%。
　　重卡需求增速放缓是必然趋势，但需关注市场份额的变化。9月重卡需求低于预期，1-9月重卡累计销量为47.69万辆，同比增长27.21%；下半年行业需求向下时，以中国重汽为主的重卡厂商市场份额将提升；货车行业整体出口增速下降，且出口呈现结构性分化。
　　客车需关注增速放缓背后的结构性变化。2008年1-9月客车累计销量为12.64万辆，同比增长6.41%，分季度而言，第3季度出现明显下降，同比下降23.85%，主要是上半年透支了第3季度的需求。前3季度需求主要是由公交客车推动；客车行业整体出口增速下降，且出口呈现结构性分化，出口量增速下降的主要原因是轻型和中型客车出口量的大幅下滑，仅大型客车出口仍高速增长，我们需警惕以轻型车和中型车为主要出口标的的企业盈利的下降，而以大型客车为主出口的企业相对受影响较小。
　　主要投资策略。我们认为，行业将经历：成本+需求双重压力→成本见顶（PPI到最高点），需求未见底→成本压力放缓，行业需求出现负增长→成本压力放缓，需求见底→行业开始复苏。初步判断，2010年左右行业存在复苏的可能，若经济增长低于预期，复苏还将后延。虽然4季度原材料压力放缓开始显现出来，但在宏观经济形势处于向下周期背景下，今年的4季度行业整体需求将难现旺季局面，行业盈利仍面临较大压力。主要投资策略：重点关注“业绩确定性增长的公司+毛利率复苏”的公司。重点关注：宇通客车、福耀玻璃、中国重汽、潍柴动力。

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