[20081024]深发展A（000001）：息差小幅缩窄，资产质量改善

摘要：
     08年前三季度，深发展实现营业收入107.41亿元，同比增长38.29%；实现净利润
   33.17亿元，同比增长77.04%，摊薄每股收益1.39元。第三季度净利润环比增长
   2.94%。
     存贷款增长较快，净息差环比小幅下降：截至9月30日，深发展贷款总额较上年
   末增长17.23%；存款总额较上年末增长23.86%。前3季度净利息收入同比增长
   36.65%，环比也有小幅增长。经测算，第三季度净息差为2.93%，环比下降7个基
   点。
     不良贷款双降，但拨备略显不足：截至9月30日，深发展不良贷款率为4.28%，较
   6月末减少36BP。拨备覆盖率为54.59%。总体来看，不良贷款和不良率实现双降，
   但拨备覆盖率略显不足。分行业来看，房地产业和住房按揭贷款不良率较年初有所
   降低，但较08年中期均有所上升。
     08年前三季度，深发展实现手续费及佣金净收入同比增长106.60%，三季度环比
   增长19.38%，增幅好于预期。另外，前三季度成本收入比为34.82%，较07年下降
   4.11个百分点。
     通过次级债的发行和权证的行权，深发展的资本充足率和核心资本充足率显著提
   高，分别为8.84%和6.48%。目前深发展已获批发行次级债券15亿元，并拟通过发行
   次级债券、混合资本债券等方式进一步补充资本金，满足业务发展的需要。
     风险提示：近期央行调整按揭贷款利率下限为基准利率的0.7倍。如果因市场竞
   争激烈，实际按揭贷款利率也随之下降，则房贷业务比重较大的深发展受到的负面
   影响较大。此外，目前深发展拨备覆盖率低于同业，难以为资产质量的波动提供足
   够的缓冲。
     我们调整深发展的08和09年的盈利预测至1.74元和1.90元。目前其08年动态PE仅
   7.2倍左右，维持“增持”评级。
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