[20081027]_点评报告_002191(劲嘉股份)

【内容摘要】：三季报业绩亮丽，业绩增长加快逐渐显现，符合我们预期。前三季度公司实现营业收入和归属母公司净利润分别为13.62亿元和1.68亿元，同比增长28%和37%。第三季度实现营业收入和归属母公司净利润分别为5.03亿元和0.68亿元，同比增长58%和107%，环比增长14%和35%。前三季度和三季度实现EPS分别为0.39元和0.16元。
    股权收购增厚业绩，外延式收购值得继续期待。公司分别于7月份和9月份完成收购中丰田60%股权(募集项目)和安徽安泰49%股权。收购价款分别为3.598亿元和3.257亿元，按照08年业绩测算，动态收购PE分别为8.6倍和10倍。加上3月份收购的湖州天外绿包29%股权，前三季度外延式扩张增厚EPS0.03元，预计三项收购共增厚08年和09年EPS0.08元和0.24元。
    毛利率稳中有升，白卡纸价格下跌有利于成本降低。前三季度综合毛利率达31.1%，同比上涨3.4%。根据我们对毛利率的敏感性分析，烟标毛利率每上升1%，贡献08年EPS0.04元。随着占成本比重40%的白卡纸价格的逐步回落，公司毛利率水平有望维持在30%。
    三季度产量206万大箱，预计全年完成286万大箱,市场份额提高至7%。按照每套烟标2.53元/套价格测算 (1大箱=250套，1套即1条)，三季度完成烟标产量206万大箱，预计全年产量286万大箱，同比增长23%。预计09、10年产量分别达到322和369万大箱。
    类消费品，下游需求稳定，外延收购继续期待，维持公司"买入"评级。在宏观经济下滑的背景下公司依然保持稳定快速增长，是市场难得的确定性品种。我们维持公司08-10年EPS0.57元、0.78元和0.88元的预测，目前08年PE14倍，我们维持11.4元目标价，对应08年PE20倍，还有42%上升空间，维持"买入"评级。

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