[20081029]青岛啤酒08年3季报点评

青岛啤酒今天发布08年3季报，公司1到9月份实现销售收入130.74亿元，同比增长17.64%；实现净利润7亿元，同比增长15.85%；实现啤酒销量448.1万千升，同比增长7%。7到9月份实现销售收入51.7亿元，同比增长20.79%；实现净利润3.38亿元，同比下滑3.03%，业绩基本符合我们预期。
第一，我们认为公司第3季度销量增速放快，但业绩增速略缓于上半年，具体分析有以下几点：
1、公司1到9月份销售收入同比增长17.64%，相比上半年15.6%的增速有所加快，主要原因是由于第3季度销量大幅增长
2、公司第3季度销售收入增速加快，但净利润增速出现下滑，其主要原因有2点：
    a、公司营业成本进一步加剧，同比增加25.68%；销售费用大幅增加24.64%，主要是由于08年3季度多出了奥运期间的宣传费用。
    b、07年3季度营业外净收入比08年高出了1460万元，如果抛开这些非经常性收益，今年第3季度的净利润同比去年并没有出现下滑
3、产品销售机构进一步优化，高毛利的一线和二线产品的销售占比又分别提升了2个百分点，拉动产品综合毛利率上升了1.68个半分点。
第二，由于对未来消费能力增速下滑的预期，我们预计公司未来2年销量将保持目前7-8%增长速度，但产品销售结构优化以及成本压力的减缓均会提高公司未来的盈利水平。
第三，我们看好公司的成长能力
由于中国经济和消费能力增速放缓，我们剔除公司未来的提价能力，销量增长将保持在7-8%的水平。但成本压力的减缓会在09年2季度后慢慢体现出来，加上公司产品结构的不断优化同样可以给公司带来稳定的增长。我们预计公司未来08、09、10年EPS分别为0.65元、0.81元和1.00元，目前市场25倍PE的价格已经基本合理。但今年是公司最困难的一年，我们认为未来2年公司成长能力会逐渐增强，业绩将会稳步走高，所以维持谨慎推荐的评级。

相关研究报告下载：

青岛啤酒08年3季报点评.pdf (184.39 KB)