[20081030]点评报告_600000(浦发银行)业绩表现出色、内源融资暂补核心资本

【内容摘要】：季报业绩表现出色。前3季度实现净利润98.4亿元，同比增长151％，实现全面摊薄年化ROE34.5%，EPS1.74元，与我们之前的预期一致。
资产规模持续扩张，利息收入快速增长。尽管存款增长平稳，但3季度公司的同业存放却出现了大幅增加（余额较中期增长了1倍多），这和其他银行同业负责大幅收缩形成了鲜明的对比，也推动了公司资产规模持续的快速扩张（较中期增长11%）。与资产扩张相对应，公司的利息总收入也实现了平稳的增长。同时，令人感到惊讶的是浦发在资金成本控制上显得异常出色，利息支出季度环比增长仅为3.4%，远低于利息收入环比5.7%的增长，这也使3季度公司净利息收入较2季度增长7.8%，在同业其他银行净利息收入环比普遍下降的背景下，这一结果显得非常难能可贵。我们判断资金成本的上升有限可能和同业负债的大幅增加有关，但具体原因还需要和公司进一步的沟通确认。
资产质量保持平稳。3季度末，公司的不良贷款余额出现了小幅反弹，增加了约5000万，不良贷款率由中期的1.22%继续下降至1.19%，216%的拨备覆盖率则与中期基本持平。
内源融资暂时缓解了资本金的不足。由于资本市场的持续低迷，浦发银行的公开增发融资计划始终未能实施，好在目前出色的盈利能力使公司可以通过内源融资暂时缓解资本金的不足。3季度末，浦发银行的资本充足率由中期的8.83%降至8.47%，核心资本充足率为5.17%，盈余的增加使其较中期5.07%小幅上升了0.1%。应该说，目前阶段公司的资本金还是能够满足监管要求，急需的是适当补充附属资本。不过从长期看，公司的资本尤其是核心资本依然偏低，如果无法得到有效补充，后续的规模扩张、混业经营甚至海外并购都会受到较大制约。
上调08年盈利预测。我们将公司08年的EPS预测由原先的2.04上调至2.20，对应净利润增速127%，09、10年的净利润增速为7%和10%。目前股价对应08年5.4倍PE和1.7倍PB、09年5.0倍PE和1.3倍PB，维持增持的投资评级。

相关研究报告下载：

点评报告_600000(浦发银行)业绩表现出色、内源融资暂补核心资本.pdf (245.16 KB)