中国人民银行决定，从2008年10月30日起下调金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存款基准利率由现行的3.87%下调至3.60%，下调0.27个百分点；一年期贷款基准利率由现行的6.93%下调至6.66%，下调0.27个百分点；其他各档次存、贷款基准利率相应调整。个人住房公积金贷款利率保持不变。
平安观点：
短期进入降息周期。
金融海啸引起经济下滑担忧是全球利率共同下调的根本原因。在不到一个月时间里，中国启动第三次降息。未来随着CPI上涨压力的减缓，以及保增长需求的日益迫切，短期降息通道已基本形成。
对与负债久期相匹配的长期利率依然乐观。
长期债券的价值基础是对长期经济前景的预期。理论上讲，经济快速增长带来旺盛的需求和较高的通货膨胀率，而利率作为资金价格应该在一定程度上覆盖通货膨胀率。我们对中国长期经济增长前景仍持乐观态度。
寿险受损于降息周期，受益于加息周期。
从公司价值的角度衡量，中国寿险公司受损于降息周期。具体理由如下：
① 已有业务利差缩小。由于中国寿险公司资产负债期限不匹配，负债久期长，资产久期短，负债成本已相对锁定，而资产收益率将在降息周期内逐步缩小。
② 新单因提价受到负面影响。降息相当于保险产品提价，在一定程度上会减少保单需求。但具体影响程度，视投保人对利率周期的判断和敏感度而定。
③ 债券价格提前反映，产品价格调整滞后。债券价格对降息非常敏感，并迅速反映，而产品价格具有平滑特征，反映相对滞后。这会带来减息初期新单净利差的短暂收窄。
反之，寿险受益于加息周期。
降息影响投资收益率假设。
理论上讲，降息将带来投资收益率和贴现率两个假设的下调。但是，在市场缺乏信心的情况下，尽管无风险收益率下降，但风险补偿成本上升，贴现率整体维持不变。我们只作投资收益率调整。
目前中国人寿、中国平安、中国太保长期投资回报率假设分别为5.5%、5.5%、5.2%。基于短期进入降息周期的判断，我们将投资回报率假设下调100BP至 4.2%-4.5%。对于尚处发展阶段的中国，这个假设是相对保守的。
寿险公司依然具有投资价值。
估值假设：
①长期投资回报率4.2%-4.5%；
②非寿险业务中现金按1倍PB估值，产险按1.2倍PB、银行和证券按1.5倍PB估值；
③中国平安按10月30日富通收盘价0.83欧元/股计提减值损失，合计230亿元。
我们以2008年预测数据为基础，在20倍新业务乘数和投资收益率较公司基准假设下调100BP的情况下，中国人寿、中国平安、中国太保的每股评估价值分别为14.2元/股、36.5元/股、15.7元/股，目前股价隐含的新业务乘数分别为31.8倍、6.1倍、8.7倍。维持寿险行业“推荐”评级，公司评级不变。 相关研究报告下载：
 利率下调对保险行业影响点评.pdf (57.15 KB)
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发表于 2008-10-30 16:23
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