[20081031]柳工（000528.SZ）三季报点评

前三季收入增长符合预期 第三季毛利率下滑幅度超预期
动态事项：
今日公司公布08年三季报。前三季，公司实现营业收入76亿元，增长36.5％；实现净利润3.89亿元，下降16％；实现稀释的EPS 0.78元。前三季业绩低于预期。
事项点评：
前三季公司主要工程机械产品的销售继续保持了较快的增长
前三季，公司装载机的销量达24600多台，同比增长20.9％，略低于行业的销售增速（21.7％）；挖掘机的销量为1800多台，增长23.8％（行业增速为31.2％）；公司其它产品的销售也均实现了较快的增长。公司前三季的销售收入实现了36％的增长，这样的增速符合我们的预期。
第三季度毛利率下滑程度超过我们预期
由于前期钢价的持续快速上涨，我们预计公司的毛利率会下滑。今年前三季度公司的平均毛利率分别为17％、17.23％和14.16％。公司第三季度毛利率下滑的程度超过了我们的预期。这也导致了公司前三季度净利润的负增长，使净利润值低于预期。从今年年中开始，国内钢价在持续下跌，预计公司第四季度的毛利率可能会止跌，并有可能回升。
挖掘机和起重机可能是公司未来的主要增长点
国内装载机市场容量近几年急剧增长，目前的规模已超过15万辆，这样的基数可能使以后的高增长难度加大。仅靠该业务很难支撑起公司未来几年的高增长。公司挖掘机产品的销售增速虽然低于行业总体水平，但仍较快。目前国内的部分外资与合资挖掘机企业已放慢了销售步伐，因此公司有可能填补留下的部分空缺，预计未来两三年公司挖掘机的销售增速仍可能在20％以上。挖掘机可能成公司重要的利润来源。公司目前正在做大汽车起重机的规模，预计在不长的时间内将进入履带式起重机行业。起重机行业的发展前景较好，该类产品预计也将成为公司的重要增长点。
盈利预测与投资评级
我们预计公司08、09年能分别能实现EPS 1.02元和1.24元（附表1），分别调低0.28元和0.70元。目前的动态市盈率分别为12倍和10倍。综合考虑公司的发展前景、业绩增长以及估值状况等因素，我们调低公司评级至“跑赢大市”。
 

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