[20081120]行业研究*煤炭行业简要分析：增值税的潜在上调是负面消息

煤炭行业简要分析：增值税的潜在上调是负面消息
最新消息
据新华社报道，作为增值税转型改革方案的一部分，中国政府计划自2009 年1月1 日起将煤炭行业的增值税税率由目前的13%上调至17%，同时允许煤炭企业抵扣其新购进设备所含的进项税额。
分析
1) 这是一条出乎我们意料的负面消息，原因是就在刚刚宣布的财政刺激一揽子措施中，政府还谈到了要降低企业的纳税负担；
2) 我们认为煤炭企业的盈利状况将受到政府这个决定的负面影响，原因是随着定价权遭到削弱，煤炭行业基本面的恶化将导致煤炭企业难以转嫁增值税上调带来的成本增加。尽管目前正值销售旺季，但国内动力煤上周的现货价格却环比下跌了9%，创下2001 年2 月以来的最大单周跌幅；
3) 我们假设，在计入设备资本开支增值税抵扣的因素后，增值税上调对于煤炭价格的总体影响为2%，由此估算出增值税上调将导致中国神华(1088.HK/601088.SS，卖出)、中煤能源(1898.HK/601898.SS，卖出)、兖州煤业(1171.HK/600188.SS，卖出)和恒鼎实业(1393.HK，中性)的2009 年预期盈利分别下降4.2%、5.5%、5.9%和2.8%。
潜在影响
这再次印证了我们对于中国煤炭行业的负面看法。暂且不论需求可能走软这一基本面因素，我们认为在下游产业链盈利能力大幅下滑的背景下，煤炭行业较高的盈利能力（在08 年三季度业绩中有所体现）可能会在他们丧失其对于下游用户的定价权时引发出台更多不利政策（如进一步上调资源税）的风险。