【内容摘要】： 事件：公司公告获得财政退税9.4亿（2006 年度退税 5.6 亿，2007 年度退税 3.8亿），获得退税原因是获准提高2006、2007年度职工税前工资列支标准。9.4亿财政退税将作为2008 年度所得税费用的抵减记入当期所得税费用，直接增加2008 年度当期净利润9.4 亿。
我们的观点：此次退税可提高公司08年净利润8.5%（折合EPS0.17），因而今年业绩将超出我们原本的预期。浦发银行是目前我们较为偏爱的银行，理由如下：
压力之下规模增长表现出色：08年下半年上市银行经营压力增大，但公司的高速增长仍然得到持续：08年中期以来，股份制银行的平均规模增速呈现逐月下降的趋势，但公司的规模增长却出现了逐月上升的趋势。我们预测，截至10月份公司低成本的同业负债同比增长94.7%，生息资产同比35.74%，生息资产中贷款同比增长25.28%。所有这些指标，都居上市银行之首。在银行业经营环境较为严峻的时期，与政府的良好合作关系使公司获益于财政刺激的落实。
混合债与次级债的发行有利于减轻公司资本金压力。此次股东大会还通过了发行混合资本债和次级债的议案 。截至3季度末，公司资本充足率仅8.3%，核心资本充足率5.2%，资本压力将抑制公司的快速增长。混合资本债和次级债的发行将缓解公司高杠杆经营的压力，提升公司的稳健性。
股权融资需求提高公司释放业绩的动力。公司2008年初通过了股权融资议案，目前仍未实施。我们认为公司存在较强的业绩释放动力。公司的高成本收入比和高拨备覆盖率使公司具有较强的业绩弹性，一旦存在释放业绩的动力，公司业绩存在超预期的可能。
投资建议：9.4亿的退税超出我们预期，我们上调公司08年盈利预测至EPS2.19元 ，上调幅度8.5%。公司目前估值水平为2.1x08PB/7.3x08PE，PE估值比行业平均水平10.3x08PE低了29%，我们维持公司的“买入”评级。
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发表于 2008-11-21 08:55
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