[20081203]冬季中略显暖意——11月钢铁行业月报

研究结论
 
供需分析
     钢铁需求正面临内忧外患的双重压力，从内需看，10月宏观和下游行业数据表明了需求继续下滑的趋势，因为预期改变，去库存化导致中间需求的大幅下降；从外需看，国际制造业的衰退对中国钢材和机电产品需求大幅下降。
     库存和亏损压力导致钢厂被迫大幅减产，10月国内粗钢产量同比下降17%，较之6月份高点，10月日均粗钢产量下降了26%，考虑到年底新建产能，目前国内钢铁产能利用率已经下滑至70%以下。
盈利分析
     经历大幅下跌的10月后，11月钢价跌幅明显放缓，和月初价格相比，热轧板还有近3%的涨幅。和10月均价相比，板材跌幅约为10%，螺纹钢下跌2%，线材和上月均价持平。
     11月原材料走势分化。现货矿石较上月均价反弹7.5%，废钢上涨12.2%，但海运费、焦炭和铁合金都有20%以上的跌幅，其中焦炭下跌对成本影响较大，海运费绝对值变动对进口到岸价影响已经明显减弱。
     就目前时点而言，成本大幅下降已经使现货采购小钢厂进入盈利状态，但对国内大中型钢企而言，成本的滞后下降（合约价格和库存因素）使其仍处于亏损的痛苦期。
投资策略
     随着钢铁股本月的反弹，行业平均P/B已经恢复到1.03倍，这较历史最低水平高出约30%，考虑到未来两年行业盈利将处于周期底部的基本面，行业目前的估值已经处于合理区间（0.9-1.1，平均1倍）。
     因为库存因素，钢厂成本下降明显滞后于钢价下跌，这导致目前行业的深度亏损，从季度环比趋势看，4季度是钢铁行业盈利底部，随着库存调整周期的结束，09年1季度后钢企盈利将从目前亏损状态中恢复，但盈利将处于低位。
     综合而言，基于季度环比趋势角度，未来3-6个月钢铁行业面临盈利改善的阶段性交易机会（从深度亏损到平衡），但目前行业估值水平已经反映09年行业盈利的基本面，我们维持行业中性评级。
 

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