[20081215]海正药业、华海药业调研报告—价有忧，量无虞

投资要点
   我们近期调研了海正药业与华海药业，并就公司经营情况尤其是全球经济危机对原料药出口的影响，与公司高管进行了沟通。我们认为，受经济危机影响欧美仿制药市场的竞争加剧，尽管药品销量不会有太大波动，但是价格竞争将更为激烈，相应导致仿制药企业对原料药采购价格的敏感性提升。考虑到原料药出口的不利因素，我们下调了海正药业2009/2010 年以及华海药业2008/2009/2010 年的业绩预测，但仍然维持两公司“增持”的投资评级。
   从行业层面看，我们认为，经济下滑对仿制药的影响是中性。其中，仿制药龙头企业受益多，中小企业受损多。我国原料药出口老品种居多，价有忧，量无虞，原料药出口的增速将面临下滑。
   海正药业：国内制剂持续拉动业绩增长。我们下调了对API 的收入增幅及毛利率预测，同时小幅调整了对抗肿瘤制剂的收入及毛利率预测，将公司08/09/10 年的业绩由0.46/0.65/0.93 元调整为0.46/0.61/0.83 元，08-10 年的CAGR 34%，对应PE 30/22/17 倍。鉴于09 年国内制剂对业绩贡献比例将过半，公司的原料药业务风险逐步淡化，我们给予公司09年25 倍PE，目标价15.25 元，维持“增持”评级。
   华海药业：最坏的时期已经过去，09 年仍需观察。我们保守地下调了公司08/09/10 年的原料药销量及价格，同时调低了产品的毛利率水平，将EPS 由0.52/0.74/0.92 调整至0.47/0.60/0.78 元，08-10 年CAGR 28.8%，对应PE 24/19/14 倍。考虑到公司成长性，给予09 年25 倍PE，目标价11.75 元，“增持”评级。

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