[20081215]2008年11月金融数据点评—贷款增速下行趋势将改变

事项：
11月份，M2增长14.8%，比上月末低0.2个百分点； M1增长6.8%，比上月末低2.1个百分点；贷款增长16.0%，比上月末高1.5个百分点，当月人民币各项贷款按可比口径增加4769亿元，同比多增3895亿元；人民币存款同比增长19.94%，比上月末低1.16个百分点。

评论：
...经济增长下滑导致货币交易需求快速下降
近期货币增速持续下滑，其中M1增速下降更明显，已经达到1997年以来的最低增速。M1的增速急剧下滑表明交易性需求明显下降，交易性货币需求的下降是经济增长下滑所导致的。10月和11月经济形势恶化程度超预期，人们的预期更加悲观，因此进行交易的需求迅速下降。从历史来看，M1与M2的比值接近1996年以来的最低水平，这也反映了货币交易需求的迅速下降。

...政策扭转了贷款增速下降趋势
11月信贷增速为16.03%， 11月增速比10月提高了1.5个百分点，连续3个月增速上升。贷款增速回升符合我们的预期，这主要是政策大力推动的结果。11月非金融机构贷款增加明显，这主要是加大了信贷投放力度，在财政政策和政策性银行加大贷款的作用下，非金融机构获得了更多贷款。未来财政政策和货币政策相互配合，继续加大金融对经济的支持作用，我们预计未来信贷增速下滑的趋势将得到逆转，2009年信贷增速将保持在16%左右。
11月贷款余额出现了近2600亿元的下降，这主要是口径不可比造成的，11月对坏账进行了核销，排除这一因素，按可比口径，贷款增速出现了趋势性上升。

...贷款增加未带来企业存款的增加表明需求下降
企业一方面通过销售获得资金，另外通过贷款获得资金，11月企业贷款按可比口径同比多增4218亿元，而存款同比少增1788亿元，这表明企业从销售渠道获得的资金流入增幅明显减少（其中房地产企业最为明显）。从居民户来看，居民户存款同比多增加1199亿元，这在居民收入增速明显低于2008年同期的情况下，表明居民户的资金直接流入银行的比例提高，而通过购买企业产品的比重减少。以上资金的流向的变化表明社会的总需求出现了明显的减弱。

...年内可能还将降息。
未来央行还将降息，我们预计年内可能还将降息。经济下滑速度明显超预期，近期市场利率大幅下降，并考虑到《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》中指出"发挥市场在利率决定中的作用"，我们预计年内可能还将降息1次。