[20081222]行业研究-有色金属(09年策略)：顺流、逆流（中性）

要点：
n         有色行业仍存在下滑风险，这几成市场共识。作为强周期性的行业，在经济下滑风险仍未解除的前提下，作出顺周期的行业调整是一种合理预期，我们将此称为“顺流”。但我们相信，“逆流”总是伴随“顺流”而存在。就当前形势而言，“危机”是顺流的，“转机”处于逆流。
n         2009年有色金属行业的投资机会，将主要存在于——为显著的反周期因素所推动的“逆流”子行业，以及逆流因素在“顺流”子行业中的显性化。具体而言，现阶段相对确定的投资视角有3个：1、巨变前夕的锂行业；2、收购兼并的升级；3、因风险溢价、预期收益升高推动的估值回升。
n         “锂”有望成为2009年的“明星金属”，新型动力汽车和可移动电动工具的发展可望为锂行业注入显著的反周期力量，符合我们对“逆流”子行业的定义。新技术应用和新经济增长模式，将成为“锂业革命”的主要推动力。作为理想的新型电池材料，锂的市场规模有望显著扩大。
n         传统的、存在路径依赖的子行业，与宏观经济关系密切，我们称为“顺流”子行业。此其中的逆流因素有：美元阶段性贬值、流动性回归、经济刺激措施、国储启动收储、关税政策调整、减产和购并升级，以及行业预期的改善领先于实际、因利率下降导致的风险溢价上升。
n         2009年有色金属行业风险和机会并存，顺流和逆流相伴，我们维持全行业 “中性”投资评级。转机未必马上出现，但我们相信底部应在咫尺之遥。各品种的需求启动将依赖于宏观经济的回暖，但供应状况的各不相同决定了子行业间的投资评级差异。
n         我们依然推崇“资源股”。股价经历显著下跌后，部分资源类上市公司的产业投资价值已经显现。相信不论危机过后经济增长模式如何转变，资源瓶颈将始终是新兴国家工业化和城市化进程的硬约束。重点关注：西藏矿业、锡业股份、宏达股份、中金岭南、厦门钨业。

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