海外市场策略周报

    一． 主要事件

    上周二，美国证监会宣布将讨论恢复于2007年7月取消的限制股价下跌时向下做空规则（Uptick Rule）。

    上周四，在美国国会的压力下，美国财务会计准则委员会表示将就修改按照市场价格计算所持有资产的会计准则进行讨论。

    上周四，瑞士央行宣布开始干预外汇市场中的瑞郎走势，以阻止其进一步升值。

    在银行业利好消息和修改交易和会计规则的刺激下，美国股市一周大涨接近10%，创去年11月以来最大周涨幅。

    二． 主要观点

    从长期看，恢复Uptick Rule 将降低市场的波动性，这将有助于市场走势逐渐平稳，但是这个规则的修改对于市场整体走势的改变不可能起到至关重要的结果。从短期看，Uptick Rule 恢复的预期已经触发了大规模的空头回补，这种效应可能还会持续一段时间。

    修改按市场价格计算资产价值（Mark to Market）的会计处理方法只能为股市带来反弹，并不能解决经济上的本质问题。金融机构持有这些资产的比重过大和财务杠杆水平过高才是本质问题。但短期内，修改这项会计准则将可能帮助美国金融企业在2009年内扭亏为盈，因此对股市构成利好。

    我们不认为美国经济会很快见底，所以我们依然对美国股市中长期走势保持谨慎的看平观点。但是，从短中期的角度看，市场目前的确存在着中级反弹的要求和可能。未来一段时期内，美国经济指标的下降有望趋缓，这将使得未来市场产生美国经济即将见底的预期，从而支撑市场将继续维持反弹的走势。

    瑞士央行干预瑞郎走强，再度印证了我们关于未来一些发达国家期望用弱势本币政策对抗经济下滑的判断。而国际贸易量的大幅下跌导致的制造业需求全球性萎缩，使得今后贸易保护主义的风险日益加大。

    短期看，与我们上周的预测一致，道指在6500点一带止跌反弹。由于上周反弹力度较大，因此本周市场出现震荡整固后再度小幅上扬的可能性居大。

    美联储公布了2008年美国国民资产和居民负债情况的报告，2008全年，美国共损失11.3万亿美元的资产至65.7万亿美元。其中，股权类资产损失3.8万亿，共同基金缩水1.6万亿，养老金损失3万亿，房地产缩水2.5万亿。

    美国民众持有的防御通缩类的资产（储蓄和债券）占总资产比例依然很低，仅约20%。从这样的资产结构中，再度凸显了“再通胀”对于提升美国民众的资产财富水平有着重要的意义。

    美国去除通胀因素后的人均净资产水平在2008年下跌18.7%。尽管资产水平大幅缩水，负债下降并不明显，因此居民负债与总资产比例从18.6%快速上升至21.7%，创大萧条以来最高水平。这也同样说明了，如果通缩趋势不得到逆转，美国的社会和居民财务状况将面临极大挑战。