[转帖]基金仓位早于指数创历史新高 是福还是祸

　　证券时报记者 朱景锋

　　二季度基金投资再现羊群效应。当大盘指数还在半山腰时，基金经理们已经迫不及待地把仓位打到了历史新高水平。伴随着基金的大举加仓，基金已经从曾经的市场主导者蜕变为彻头彻尾的趋势跟随者。

　　86%：股票基金仓位先于大盘创新高

　　经过连续两个季度仓位大幅上升，股票型基金持股比例于二季末创出历史新高。二季报显示，二季末开放式股票型基金加权平均股票仓位高达86.01%，创出基金业有史以来股票仓位最高纪录。之前，股票型基金仓位最高纪录在2006年四季末出现，由于当季度沪指暴涨52..67%，股票基金创出了85.16%的历史最高持仓水平。

　　值得注意的是，今年上半年也是股票型基金仓位上升最快的时期。一季度股票型基金的仓位为78.51%，较去年四季末的70.32%大幅上升8.19个百分点，创出历史上单季度仓位升幅最快纪录，二季末股票基金仓位又比一季末再度提高7.50个百分点，为基金仓位升幅次高季度。经过连续两个季度的仓位飙升，上半年股票型基金仓位较去年底大幅上升了15.69个百分点，其中扣除股市上涨的因素之外，基金公司主动加仓的迹象非常明显。

　　而值得注意的是，虽然股票基金仓位已经创出了新高，但二季末大盘距离历史新高还差了一半路程。二季报中基金纷纷把大幅加仓的理由归于日益强烈的经济复苏预期和迹象，但在把仓位打满之后，基金三季度要做的或许只有调仓换股的工作了，在老股票基金手中已没有多少现金的情况下，基金要买入看好的股票之前要事先卖掉失去吸引力的股票，这或许意味着上半年那种资金推动下个股普涨的局面即将终结，取而代之的是个股不断分化的“二八”行情。

　　高仓位基金占比创新高

　　基金整体仓位创新高往往会伴随高仓位基金的大量出现，特别是市场上举足轻重的基金巨头公司大幅加仓所致。对比历史上仓位最高的三个季度可以发现，今年二季末高仓位基金占比也创出了历史新高。

　　据天相投资的统计，二季末，在167只开放式股票基金中，股票仓位超过90%的达到57只，占比达到34.13%，这一比例高于2006年四季末的28.57%和2007年三季末的31.25%。不仅如此，仓位低于90%但高于80%的基金达到70只，占比高达41.92%，远远超过2006年四季末和2007年三季末。

　　这样，在今年二季末，股票仓位在八成以上的基金达到127只，占比达到惊人的76.05%，这就意味着，在每10只基金中，有超过7只基金的仓位超过80%。

　　在2006年4季末股票仓位次高季度，仓位超过八成的基金占比只有58.57%，在牛市之巅的2007年三季末，也不过有66.07%的股票基金仓位保持在80%以上。

　　从主导者蜕变为趋势追随者

　　如果对比从2005年到今年二季末连续18个季度末股票基金仓位变动情况可以发现，曾经对股市先知先觉的基金正在由市场的主导者蜕变成市场趋势的追随者。基金不再是于股市底部加仓，而更多是顺势而为。

　　2005到2006年，基金对市场的判断往往具有很好的前瞻性，多在市场底部区域加仓，而后股市出现大幅上涨。如在大盘跌进底部区域的2005年，股票型基金四个季度的仓位分别为67.82%、69.11%、70.79%和73.65%，呈逐渐上升之势。结果，2006年1季度，上证指数上涨11.82%，也许是意识到股市上升态势已经确立，而股市的上涨才刚刚开始，股票型基金于一季度大举加仓6.57个百分点，到一季末时股票仓位一举突破八成达到80.22%，创历史新高。结果上证指数在2006年二季度暴涨28.80%，基金凭借高仓位坐享其成，2006年四季度开始的蓝筹攻势更是基金的杰作，2006年也成为基金绩效表现最好的一年。

　　但在2007年以来，基金投资上的前瞻性逐步消失，取而代之的是追随市场、亦步亦趋。2007年三季末股市已经处于极高风险状态，而股票基金仓位仍高达83.87%，多数基金看空而不做空，在市盈率高企和美国次贷危机爆发的10月，更有不少基金仍做着黄金(210,2.06,0.99%)十年的美梦。11月股市的跳水未让基金觉醒，2007年四季末时股票基金仓位仍高达81.77%。

　　2008年上半年股市大幅跳水，基金如梦初醒，纷纷顺势大幅砍仓，不少大公司在一季度或二季度把仓位降到了契约规定的下限。股票基金仓位大幅降至二季末的72.92%，基金的集体大举砍仓行为加剧了指数的下跌速度。去年四季末在大盘跌到2000点之下时，基金仍处于熊市的恐慌之中，仓位继续下降至70.32%的三年半来新低。

　　去年年底基金再次误判市场，今年初基金仓位极低，而股市却在充裕的流动下出现凶猛反弹，排名压力使踏空成了基金最大的风险，于是基金压抑已久的做多本能爆发，顺势大举加仓，特别是二季度集体加仓金融地产，对股市的上涨起到了推波助澜的作用。

　　其实，多数基金在年初对今年市场的判断还是比较谨慎的，乐观者认为下半年经济可能见底，因而股市下半年可能有大行情。但上半年行情的突然到来让基金纷纷变节。

　　仓位创阶段新高 大盘多有短期震荡

　　对市场来说，股票基金仓位创历史新高或许并不是个好消息，因为从历史经验看，当基金仓位创出阶段新高以后，股市在短期内均出现了震荡调整。

　　2006年二季末，股票基金仓位达到83.11%的历史较高水平，当年7月份，沪指震荡下跌3.56%。2006年底股票基金仓位创出85.16%的历史新高，2007年1月末大盘冲高后于2月份急剧调整。2007年三季末股票基金仓位达到83.87%的阶段新高，10月大盘冲高见顶后引发“黑色十一月”。

　　而今年二季末股票基金仓位创新高、基金巨头们的仓位已经打满，这到底是福还是祸尚待市场检验。

　　开放式股票型基金各季度股票仓位

　　季度 股票型基金仓位(%) 上证指数收盘点位 股票基金仓位变动(%) 上证指数季度涨幅(%)

　　2005年1季末 67.82 1，181.24 0.70 －6.73

　　2005年2季末 69.11 1，080.94 1.29 －8.49

　　2005年3季末 70.79 1，155.61 1.68 6.91

　　2005年4季末 73.65 1，161.06 2.86 0.47

　　2006年1季末 80.22 1，298.30 6.57 11.82

　　2006年2季末 83.11 1，672.21 2.89 28.80

　　2006年3季末 83.42 1，752.42 0.31 4.80

　　2006年4季末 85.16 2，675.47 1.74 52.67

　　2007年1季末 83.32 3，183.98 －1.84 19.01

　　2007年2季末 81.81 3，820.70 －1.51 20.00

　　2007年3季末 83.87 5，552.30 2.06 45.32

　　2007年4季末 81.77 5，261.56 －2.10 －5.24

　　2008年1季末 77.45 3，472.71 －4.32 －34.00

　　2008年2季末 72.92 2，736.10 －4.53 －21.21

　　2008年3季末 71.03 2，293.78 －1.89 －16.17

　　2008年4季末 70.32 1，820.81 －0.71 －20.62

　　2009年1季末 78.51 2，373.21 8.19 30.34

　　2009年2季末 86.01 2，959.36 7.50 24.70

　　数据来源：天相投资 制表：朱景锋